行业增长动力:中国消费增长黄金期
目前,中国消费处于黄金增长期,主要体现在:第一,在我国经济快速发展、人均收入不断提高、人口城市化等因素的作用下,行业“蛋糕”体积处于快速膨胀期;第二,消费者收入的快速提高,导致中国消费市场这一“蛋糕”的内在质量得以快速提高,表现在由温饱型消费向享乐型消费的转型,由产品时代过渡到品牌时代,在这种趋势下,作为消费品的终极通路,零售将是主要的受益行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
内涵增长动力:收入增长+利润率提高
银座采取“百货+超市”的模式,属于先天禀赋型公司,店址、口碑等先天禀赋型要素是其核心竞争要素,作为山东省零售龙头,银座股份拥有稀缺的门店资源、多年积累的良好商誉,以及大股东鲁商集团的支持,形成了很强的进入壁垒,使座收入有望快速增长;另外,在消费升级的过程中,毛利率将不断提升,随着公司规模的扩大,费用呈平稳下降的趋势,因此,公司盈利效率不断提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
外延增长动力:扩张+集团资产注入预期
公司发展主要区域—山东省是我国第二大省,消费市场空间巨大,通过对山东省不同规模县、市进行分析,我们认为山东省县及县以上城市至少有100 余家门店的发展空间,另外,集团还拥有许多优质的零售资产,为提高经营管理效率、集团竞争力,银座有集团资产注入的预期。
盈利预测
我们预计公司单店收入、毛利率将呈稳步提升的趋势,随着公司在同一地区门店数的增多,管理费用增长将相对稳定,受员工费用增长的影响,预计销售费用率近两年略有上升,但整体呈稳中有降的趋势,我们预计公司07-09 年营业收入分别为29.9 亿元、40.5 亿元、50.8 亿元,同比增长38.7%、35.5%、25.6%。
盈利预测及估值
综上所述,我们认为银座能够分享山东经济的快速发展,投资银座的本质含义就是投资了山东省零售市场的发展,因此,我们认为,银座是相对较长线的投资品种,投资银座可以在寂寞中享受时间带来的较为稳定的收益,我们首次给予“谨慎推荐”评级,建议买入并持有,对应09 年35 倍P/E,合理价格为41 元/股。