业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司07 年实现营业收入204.9 亿元,营业利润18.1 亿元,归属于母公司股东的净利润12.3 亿元,分别同比增长38.7%、-4.7%、1.2%,EPS 为0.20 元,基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拟每股派0.062 元(含税)。
燃煤成本和财务费用是导致业绩平淡的主因。由于发电量同比增长40%以及单位发电燃煤成本上涨5.85%,使得公司07 年燃煤成本达到115.6 亿元,同比增长49%。而在建项目的大规模投产,使得07 年资本化利息同比减少2.38 亿元,公司财务费用达到13.8 亿元,同比增长204%。同时由于关停小机组,导致这些资产使用寿命缩短,使得公司07 年折旧费用因此项而多增加1.5 亿元。
投资评级与估值。暂时不考虑电价调整,以及集团后续的资产注入,我们预测公司08、09、10 年EPS 分别为0.16、0.22、0.27 元。运用三阶段FCFF 估值模型得到每股价值为6.14 元,在对各变量做敏感度分析后,发现公司业绩弹性很大,暂时维持“中性”评级。
关键假设点。山东地区利用小时08 年上升3.5%,09 年继续上升5%。公司在建项目如期投产,08 年全年燃煤平均价格保持在年初水平,同比上涨15%。
有别于大众的认识。市场担心由于华电国际过往盈利能力的薄弱,会使得公司激进的产能扩张计划面临巨大资本开支所带来的财务压力。我们认为随着公司近年投产机组的逐步稳定运行,其经营性现金流将出现良性循环。在目前金融产品日益丰富环境下,公司可以通过发行短期融资券、可分离债来有效降低财务压力。同时公司已经拉开了收购集团资产的序幕,成长性更加有保证。
股价表现的催化剂。电价下半年的上调,煤炭储备机制的形成,以及集团加快对公司进行资产注入的步伐都将构成股票价格表现的催化剂。
核心假设风险。燃煤价格出现超预期的上涨,资产注入时间的延后。