1、 次级债的影响到底有多大?
截止年报,次级债对中行的影响仍然存在,并且剩余次级债的评级有向下迁移的趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2008年银行仍将持续计提,但银行表示损失不会进一步扩大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为这必须建立在次
级债的向下迁移不明显的前提之上。
2、中行07年贷款增速17.8%,08年预计增速也将达到13%,激进行为背后的原因是什么?
2007年,内地贷款贡献了新增贷款的80%,其中45.8%是零售贷款(36.9%为按揭贷款)。从币种来看,新增贷款中,有14%是内地发放的外币贷款。
在人民币升值的背景下,从中国内地贷取外币贷款,对企业而言,是一种降低成本的套
利方式;而对银行而言,则正相反。正因为此,去年中期,我们陆续从银行中调研得知,部分银行中止了外币贷款的审批或上收权限。
银行在国内贷出大量的外币,有两种可能,或者是银行的风险控制和盈利预测能力出了
大的偏差,或者是银行手中有大量的外币资产,被迫投放于贷款类资产。结合中国银行的外汇结算优势背景,我们觉得后一种可能性更大。
2007年,中行新增境外贷款几乎全部为信用类贷款,资产质量前景堪忧。
3、 之前由于次级债计提的预期,市场普遍下调了盈利预测,何以最后会超预期?
资产质量改善成就净利润33%增速,主要的超预期因素来自不良贷款率的迅速降低(由年初的4.04%降低至3.12%),导致银行能在拨备覆盖率提高(由年初的96%上升至108%)的
同时,大幅度降低信用成本。
投资建议
如果中行07年较高的贷款和资产扩张速度与持有大量外币资产有重要的联系,这个现象
仍有可能在08年持续。中行的贷款增速08年可以控制在13%-14%,即便外汇资产息差较低,
仍能保证中行的营业收入增长不明显低于其他国有银行的水平。
维持“增持-A”投资评级