报告摘要：
􀂾  2007年，工商银行实现净利润812.56亿元,同比增长66%,但而利差的扩大与非息收入的爆
发式增长在08年恐难维持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀂾  1.资产负债结构基本平稳
􀂾  贷款余额增速12%（计提前增长12.2%），零售贷款增速为32%，工行目前仍以大中型公业务为主，这是由银行的超大规模决定的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）银行适当压缩了贴现的占比，但相比中小银行2%左右的贴现占比，考虑到08年的信贷总规模控制，银行仍有可能继续压缩贴现比例。
􀂾  对公存款增长24%，但受资本市场影响，储蓄存款流失较为严重，个人定期存款出现余额下降，活期增速7.6%。整体来看，存款总额增速9.04%。
􀂾  2.净利润增速66%
􀂾  净息差和净利差分别为2.7%和2.8%，较2006年上升40BP左右。利率调整和规模增速（包括贷款增速提高和存款增速放缓）各贡献了一半的净利息收入。同业及其他金融机构存入和拆入款项的平均利息支出利率由2006年的2.02%降低到1.73%，主要是由于其中同业存入占比上升，体现了在国有商业银行资金充足的重要优势。
􀂾  08年的情况或者恰恰相反：加息的利好出尽，银行间资金相对宽裕，资金较为宽裕的银行在同业拆入拆出利率的谈判中，处于较为不利的地位。
􀂾  手续费收入增长102%，新增部分约2/3来自理财产品的销售，增速长期来看没有持性。
􀂾  员工费用增速57%,主要是由于一次性内退员工费用125亿,剔除上述影响后增长22.0%。
􀂾  3.次级债影响在可控范围之内
􀂾  截止2007年末，工行不持有CDO，持有美国次级房贷支持债券面值合计12.26  亿美元（AA以上），持有SIV面值合计0.55  亿美元。即便做最坏的打算，考虑100%的面值计提，对银行盈利的进一步影响小于0.02元每股，我们认为在可控范围之内。
􀂾  4.投资建议
􀂾  在信贷紧缩的大背景下，国有银行的贷款增速会受到较之中小银行更为严格的控制，不利于上市银行保持较高的利润增速。我们更偏好中小型上市银行。工行目前的估值要高于兴业等股份制银行，但是，考虑到银行行业仍维持了较高的增长率并相对指数有估值优势，我们维持“增持-A”评级。