􀁺  公司业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司07  年业绩低于我们的预期，其中最主要原因就是公司于07  年四季度计提资产减值2542  万元（其中永登公司湿法窑计提减值约2117  万元），影响EPS  约0.064  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀁺  价格上涨是导致公司盈利能力提升的关键。公司2007  年综合毛利率为25.9%，同比提升1.2  个百分点，主要是公司所在区域水泥价格上涨所致。根据我们测算，公司2007  年水泥及熟料的综合价格同比上涨约11  元/吨（不含税），其中最主要的原因是收购大通河水泥（现更名为红古祁连山）后，兰州地区的竞争环境大幅改善，07  年公司在该地区的水泥价格同比上涨约20-30  元。
􀁺  公司2008  年业绩增长两大因素：水泥价格上涨及收购天水、平凉少数股东损益。（1）公司在天水、平凉的市场份额都在60%以上，随着兰州市场竞争的好转，公司在甘肃的市场控制力进一步增长，从公司了解到，以前签署重点合同一般价格就定了，现在基本签订量而不签价格，公司08  年水泥价格还将持续上涨，从一季度的情况来看，公司所在区域水泥价格上涨幅度较大，平均上涨30元/吨，而煤炭上涨导致成本仅上升约15  元/吨；（2）公司本来计划于07  年就收购天水、平凉的少数股东权益，公司后来改成在增发做完后实施收购，这也是我们于公司07  年中报下调业绩预测的原因，由于天水、平凉是公司盈利能力最强的子公司（07  年天水、平凉的少数股东损益约占净利润82%），具体收购的进程对公司08  年业绩起着至关重要的作用（估计还要到7-8  月份发完成后收购）。
􀁺  中建材取代海螺入股不影响公司战略实施。公司前期公告中建材将取代海螺认购公司5000  万股的定向增发股份，我们认为不会影响及改变公司战略的实施，即通过新建6  条生产线，有合适机会将收购青海水泥（100  万吨产能），在“十一五”末期把水泥做到1200  万吨，并完全控制甘青藏的水泥市场。
􀁺  战略实施的效益要到09  年后才陆续体现。公司2007  年水泥及熟料销量合计为606  万吨，去年同期销量为476  万吨，增量主要来自于收购大通河水泥合并报表所致。对于08  年，公司没有新的生产线投产，销量增长主要来自于公司运营效率的提高，预计水泥销量在610  万吨左右（销量增长很少，业绩增长主要依靠上述两大因素推动）；公司产能扩张规划要到09  年后才将陆续产能效益，公司07  年9  月开工的青海2500T/D  的生产线将于09  年初投产，而陇南、白银、天水、平凉二线和永登三线等正在开展前期工作，2008  年将有1-2  条生产线开工建设，此外，如果有合适机会公司还可能收购青海水泥，具体的实施进展还有待于我们持续的跟踪。
􀁺  维持公司“推荐”评级。维持公司08-09  年的EPS  分别为0.28  元、0.51  元（均未考虑摊薄），08年业绩与收购少数股东权益的进展密切相关，尽管公司短期估值水平偏高，我们看好公司在甘青藏水泥市场的整合前景以及公司未来盈利能力的提升，维持公司“推荐”评级。