2007年，人民币快速升值近7%，但贸易顺差仍增长48%，为什么现实与常规预期相悖？2008年1月和2月，顺差先快速增长，而后大幅回落，其原因是升值因素，还是热钱因素，抑或短期干扰？回答这些问题，不仅在于为预测2008年的进出口和顺差提供一个可靠的基础，更重要的是，可以为2008年的流动性状况提供一个合理的预判。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而流动性状况是判断2008证券市场走势的重要基础。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        计量分析分明，我国储蓄投资的长期关系稳定，但短期关系在2003年后有显著改变。资本的跨境流动规模扩大可能是导致这种变化的主要原因。
        没有真实交易背景的外汇流入是估算热钱的重要依据（本文称之为影子热钱）。2003年开始，影子热钱开始为正，此后逐年增加。2003年至2007年，影子热钱的流入累计达3500亿美元。月度数据显示，影子热钱的流动与中美利差有明显的正相关性。
        热钱流入的渠道还有虚假贸易，利用中国与其他经济体的海关数据对比发现了热钱的总计，而且流入的规模有明显的扩大趋势。微观数据方面，通过对行业的进出口量值分析和财务数据的对比分析，发现确实存在进口低报和出口高报的证据。综合考虑影子热钱和虚假贸易，我们保守估计2003-2007年热钱流入5000亿美元。
        在贸易顺差总量快速增长的背后，我们确实发现了人民币升值的影响。从行业结构来看，在排名靠前的几大出口和进口行业中，我们发现了主要行业的出口增速在缓慢回落，而且，如果人民币继续快速升值，出口行业的利润可能被人民币升值所吞噬。但主要行业的进口增速仍有上升趋势。
        从进出口的区域结构来看，人民币升值的影响更加明显。中国对美国和香港的出口增速明显回落、进口增速明显上升，因为人民币对美元和港币有显著的升值，而由于人民币对日元和欧元没有明显升值，中国对欧盟和日本的出口增速下降趋势不明显，进口增速仍缓慢上升。
        我们估算，如果国际经济没有发生大的不确定性事件，2008年的贸易顺差将减少超过11%，如果剔除虚假贸易因素，贸易顺差甚至将减少30%左右。我们分三步完成对2008年进出口和顺差的估算：分币种估算进出口变化，贸易顺差将减少4%，加上美国经济走软的影响，顺差将减少11-17%，再剔除虚假贸易因素，2008年贸易顺差可能减少幅度为28-34%。
        贸易顺差的减少，对于困扰中国的外汇储备过快增长问题，显然是一个有利事件。但藏身于我国境内的5000亿美元的外汇资金，正在等待获取人民币升值带来的相关收益，一旦顺差减少弱化了人民币的升值预期，这些投机资金可能涌出中国，使我国的流动性发生逆转，甚至造成流动性紧缩。