上半年，苏宁电器和国美电器的毛利率和综合毛利率都有所上升，这验证
了我们先前的判断——随着销售规模的扩大带来的议价能力的提高，两者
都成功地将经营成本的提高特别是租金水平的提高向上游转移。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而苏宁电
器可以获得更高的毛利率，一方面与其网络布点有关，另一方面也与其更
短的帐期和更好的物流服务（对供应商而言）有关。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
    面对大城市激烈的市场竞争、快速上涨的租金和房地产的降温，苏宁继续
加大对江浙、华南地区的中小城镇密集渗透，向偏远落后地区渗透，而国
美依然扎根于大城市。
    富裕地区的中小城镇和农村市场，包括空调、冰箱、热水器、抽油烟机等
传统电器的消费正迎来消费高峰期，增长速度高于整体市场。苏宁电器经
过几年对这一市场持续投入，目前进入了收获期。因此在扩张速度放慢的
情况下，依然可以实现业绩的高增长。
    苏宁电器的外地业务全面进入收获期，是中期业绩大幅增长的重要原因。
21  家业绩居前的子公司共实现净利润13277  万元，直接利润贡献为
11749  万元，占公司净利润的44%。浙江、陕西、福建、广东、上海、
深圳等地区表现优异，而青海、新疆、广西、甘肃等边远地区也收益颇丰。
    我们并不否认国美电器在经营方面的能力，但国美的财技及大股东在房地
产方面的巨额投资是值得投资者和供应商警惕的。我们对于国美收购永乐
的短期前景并不看好，国美网点过度集中于大城市的发展战略也蕴涵更大
的经营风险。无论是国美收购永乐，还是非上市部分的上市，对业绩的稀
释是必然的。
    我们预计苏宁电器06  年、07  年公司分别实现每股收益1.74  元和2.57  元，
动态市盈率分别28  倍和19  倍。考虑到高成长性，这一估值水平仍是可
以接受的。