数据统计结果显示我国尿素行业产能已经出现过剩,但从我国及世界农业生产和行业实际运行状况看,尿素产能过剩仅是一个相对的说法,目前农业生产中实际还蕴藏着巨大的潜在需求,因此尿素价格的波动并非是对真实需求的反应。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】另外,国际与国内尿素的高价差也刺激了尿素走私现象的加剧,也在一定程度上加剧了国内尿素价格的走高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
但我们应同时认识到,随着春耕时节的临近,为确保农业生产稳定我国中央及地方各级政府逐渐加大了对尿素限价政策执行的监管力度。目前全国除天津、广西、云南等少数本地尿素产量较少的省份外,都基本严格执行了1725元/吨的最高限价,而市场批发价也基本在1900元左右。
作为我国主要的农产区东三省及新疆均对尿素等生产资料价格实施了严格管理,因此辽通化工尿素出厂价最高也只能为1725元/吨。产品价格上限的确定,也限制了公司尿素业务盈利能力的进一步提升。
ABS业务在增发项目建成前盈利基本稳定
2007年7月辽通化工以17664万元收购了华锦集团所属ABS(丙烯腈—丁二烯—苯乙烯共聚物)资产,即华锦集团双兴工程塑料分公司。该项资产始建于1998年10月,目前产能为年产5万吨ABS、1万吨干基PBL、2.5万吨丁二烯。双兴工程塑料分公司是华锦集团为其16万吨/年乙烯装置所建设的下游配套项目,由于华锦集团乙烯生产所需原料石脑油全部外购,自身并无成本优势,因此乙烯装置自建成以来盈利能力一直欠佳,并进而影响了ABS项目的盈利状况。2007年下半年,ABS项目预计能为辽通化工贡献将近2000万元的净利润,考虑到上游乙烯原料供应的不稳定,我们预计以现有产能状况,该项目每年贡献的净利润应不会高于5000万元。目前公司已经计划在建设乙烯项目的同时扩建14万吨/年ABS项目,一旦原料供应问题解决,公司ABS项目规模效应将逐步显现,有助于进一步延伸公司石化产业链条。
本次增发项目建成后,预计新增年均销售收入2241911万元,新增年均利润总额201411万元,新增年均净利润134945亿元,则以增发后股本计算,将增厚每股收益1.12元,届时公司石化产业布局将得以完全确立。
预计未来两年业绩难有较大增长,长期维持“增持”评级
从目前辽通化工尿素、树脂、石化三大业务板块发展现状看,树脂和石化业务均不具备在短期内提升业绩的能力,甚至在09年“乙烯及配套原料工程”项目投产后,由于成本计入和产能释放缓慢等因素影响,石化业务可能对当年公司业绩构成一定拖累。而尿素业务受气源不足和限价政策影响,业绩增长空间有限。
虽然目前公司已经计划扩建新疆化肥项目,力争尽快实现200万吨/年的尿素产能,但预计在2010年以前基本无法投产。我们预计辽通化工08年和09年每股收益为0.28元和0.31元,2010年增发项目实现正常运转后,每股收益有望达到1.37元,考虑到项目投产后,对公司综合竞争能力提升效果明显,如果给予2010年10倍PE,对应目标价位为13.70元,因此长期维持“增持”评级。