调研结论：雏鹰农牧符合国内生猪养殖规模化的发展方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008-2011年公司的生猪出栏量为  25、48、66和  102万头，我们预计公司  2012-2013  年的出栏量为  160  和  240  万头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于周期性因素，预计今年生猪均价会较  2011  年下滑  11%左右。但由于年初的仔猪流行性腹泻的原因，预计猪价会在  6-8月反弹，但我们并不认为反弹会非常剧烈，因为生猪和母猪存栏量仍处上升状态。我们预计公司2012-2013年的  EPS分别为0.89元和1.11元。  当前股价对应的PE12为21x，与整体养殖类公司相当，较为合理。但考虑到  1）生猪价格在未来三个月会有反弹，2）生猪养殖规模化发展趋势下，大企业面临良好的发展机遇，我们仍维持“增持”的投资评级。目标价格  20.47元，对应  2012PE  23x。股价表现的催化剂是：猪价反弹。    
        1.  规模化是国内生猪养殖明确的发展方向  
        养殖行业的规模化在近三年有明显的加速迹象，其趋势已经毋庸置疑。2009  年，年出栏量  5  万头以上的规模猪场出栏占比不到  1%，现在达到近  20%，但相对美国的  55%，空间依然巨大。我们认为未来散户仍会不断地退出生猪养殖业。
        主要原因是：1）疫情变化多端，散户多控制不力。近年来国内疫情不断发生，且病毒不断变异，防疫的难度较以往增加很多。而散户由于养殖环境和防疫较规模化猪场差很多，因此存活率低，效益差。2）国内生猪价格波动剧烈，导致养殖户需要承受长时间的亏损。比如  2009  年生猪养殖亏损，2010  年微利，但  2011  年迎来高盈利，头均利润高达  519元。  3）机会成本提高：两口之家若外出打工，平均月工资以  2000元计算，家庭年收入达  48000元。以  2011年为例，按每户养殖  50  头生猪计算，最好的状态下盈利为  42675  元。4）食品安全的客观要求。  “瘦肉精”事件爆发后，肉制品加工企业除加大自有养殖规模之外，更加大了对规模猪场的采购力度。规模化猪场的可追溯性对肉制品加工厂是极大的吸引力。  大规模一体化的经营模式，有利于建立完整的品质控制体系，提升生猪的产品质量；有利于建立完善的疫病防控体系，提升企业疫病防控能力；有利于减少中间环节交易成本，提升企业的盈利能力；有利于实施标准化、机械化和集约化养殖，提升劳动生产效率，节约社会资源。因此，企业大规模一体化经营的模式，将成为生猪养殖业的发展趋势。  2010  年行业前几大生猪养殖企业的生猪出栏量分别为：温氏集团  505  万头、雏鹰农牧  66  万头、河南牧原  35  万头、正邦科技  42万头、大康牧业  21.9万头；2011年，温氏集团  660万头，雏鹰农牧  102万头、正邦科技  71万头、河南牧原62万头、大康牧业  24.3万头。大型企业的发展速度都很快，未来规模化养殖企业的发展空间还很巨大。