摘要：  
          第  111  届春交会出口成交额为  360.3  亿美元，较去年第  110  届秋交会环比下降  4.8%，较去年第  109  届春交会同比下降  2.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自  2000  年以来，春交会同环比同时出现下降的年份，一个是  2003  年，主因在于非典时期，属特殊时期，还有一个就是  2009  年，主因在于次贷危机。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从历史比较来看，显然本届春交会的出口成交情况表现较差。从结构来看，欧盟成交额环比下降5.6%，在预料之中，而美国成交额环比下降  8.1%，成为新的担忧；金砖四国（印度、巴西、俄罗斯、南非）等新兴市场成交增加  4.1%，非洲国家成交增长  13.5%。近期欧美经济数据，负面消息偏多，美国就业市场的改善有所反复，4  月非农就业人数增长  11.5  万人，低于预期。考虑到春交会成交惨淡，我们将小幅调低二季度出口增速至  8%左右。不过，鉴于美国经济复苏的局面未改，预计出口不会成为经济下滑的担忧所在。  
        自  4  月以来，公开市场累计投放  3700  亿左右，不过银行间资金利率维持3.8%的高位水平，未有下行。由于  5月公开市场到期资金量  3000  亿，较  4月少  1000  亿，因此上周央行通过启动  7天逆回购操作，额外向市场释放流动性。对此，我们认为，考虑到以往逆回购属应对资金面临时高度紧张的惯例，本次逆回购启动显示了央行主动释放流动性的意图。如果逆回购滚动进行，预计  7天回购利率有望缓步回到  3.5%左右的水平。降准的概率有所降低，但难以排除。一来需要观察逆回购是否滚动进行，二来需要外汇占款增长情况。不过，整体而言，资金面总体宽松的态势没有变化。  
        广交会成交数据的惨淡，并不会改变经济缓慢回升的方向，不过说明经济复苏的进程将是较为艰难的。预计经济基本面对债市的冲击将较为平淡，短期内债市还将延续窄幅震荡。  
        当前  10  年国债与  7  年国债的利差维持在  10bp  左右，处于历史底部。从配置长债的角度来说，7年国债或略有优势。这从今年以来认购情况也可以看出，10年国债平均认购倍数  1.9倍左右，而  7年国债平均为  2.05倍。  
        当前剩余  6.84  年的  12  国债  05  双边报价为  3.40%-3.43%，剩余  4.94  年的12  农发  06  双边报价为  3.90%-3.95%。5  月  4  号  7  年国债和  5  年政策性银行金融债的中债估值分别为  3.43%和  3.93%。