投资要点    
        2011年，高增长下酝酿分化与业态变迁    虽然4季度受国内整体经济下滑影响，行业整体增速出现明显下滑，但行业全年业绩依然靓丽。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业实现了27.96%的收入增幅、31.26%的净利润增幅，收入增幅居2001年以来之首。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）成本压力、业态演进等行业趋势在盈利能力指标上已有所体现，超市百货花、百货购物中心化、渠道下沉等综合因素，导致超市连锁业态毛利逐年升高，百货业态毛利逐年下降。    百货抵御成本上升的能力更强，自有物业比重高、具备员工分流空间等因素使其期间费用率依然有所下降；超市连锁基于经营模式特性，人工更为密集，劳效提升空间相对较小，费用上升压力最为突出。    从统计数据来看，人工、租金两大成本压力相较，租金的压力释放区间更长，释放效应更为缓慢；而人工成本提升压力表现更为突出。    一季报分化加剧，区域红利凸显    一季度受经济预期下行、南方阴雨、春节所处时间等多重因素影响，行业下滑趋势明显，社会消费品零售总额、商务部统计的千家核心商业企业零售指数、中华商业信息中心统计数据皆显示行业1-2月增速明显下滑，进入3月份有所回升，百货业态回升迹象最为明显。    上市公司一季度业绩分化现象明显。百货类上市公司营业收入增速超过10%的公司中，除了基于重组、并表等非正常营业因素，大部分企业位于中西部地区。超市类公司中，实现了跨区域扩张、或区域内多元业态深耕的公司，其收入增速相对居高；利润水平普遍下滑的背景下，扩张速度较快、或经营管理能力有待改善的公司，其利润下滑幅度也相对较大。    核心推荐逻辑：区域红利+精细化管理能力    区域零售商格局下，区域红利决定增长基数。我国的零售业仍以区域零售业为主，区域红利奠定行业增长基数，具体而言，包括区域经济发展潜力、城镇化进程潜力、商业业态进化和演进潜力。    步入成本上升区间后，企业基于经营管理能力而产生的盈利能力差距会逐步扩大，超市连锁业态的增长速度对外延扩张的依赖度更大，精细化管理的意义不仅在于提升同店店效，更在于较为完善的管理体系下，实现较高的扩张成功率。    重点推荐公司：友阿股份（002277），步步高（002251）。