◆ 2007 年EPS 为1.42 元/股,业绩低于市场预期:
公司2007 年营业收入51.85 亿元,同比增长27.12%,营业利润10.40 亿元,同比增长175.88%,净利润6.84 亿元,同比增长165.89%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007 年公司营业收入和利润同比大幅增加的原因是2007 年3 季度新建产能的投产和氧化铝价格同比下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司2007 年铝产品(包含铝锭和铝液)32.34 万吨,销售铝产品30.93 万吨。
公司2007 年实现EPS 为1.42 元/股,低于我们先前的1.56 元/股的预期。导致业绩低于市场预期的原因包括:1、2007 年销售数量比实际产量减少1.41 万吨;2、2007年平均电价约为0.319 元/度(不含税),单项费用相较预期增加4500 万元左右。
在股利分配方面,董事会建议每10 股派现金红利4.40 元。
◆ 公司业务特点突出,“吸收合并”或成双刃剑:
2008 年,公司主营业务能够保持稳定增长。具体而言,当前公司电解铝项目已经形成40.8 万吨/年的设计产能,全年产量同比增长约11 万吨。公司拥有两家关联电力公司,2008 年电力供应平均分为三部分:金冠嘉华、焦作爱依斯和网电,平均用电约在0.385 元/度(含税价),比2007 年高出4%。氧化铝供应方面,公司与大股东中国铝业(601600.SH)签订长期采购合同,价格与国内铝价的系数为17%左右。
需要说明的是我们对大股东吸收合并的计划表示高度关注:公司自被中国铝业收购后,生产经营与管理已经被大股东统一管理,自身发展规划不甚明确,在建项目乏善可陈,此次股利分配政策表明未来业绩增长预期放缓。在近期中国铝业2007 年度业绩发布会上,大股东管理层透露对公司的吸收合并不早于2008 年下半年展开,我们认为大股东就同业竞争问题久拖不决的做法有可能损害投资者的潜在利益。
◆ 提醒关注系统性风险,维持“增持”投资评级:
根据对公司未来业绩的预测,2008-2009 年公司每股收益分别实现2.04 元和2.27元。我们对2008 年原铝均价的预测保持相对乐观,看好公司2008 年业绩增长的前景,并关注大股东吸收合并所带来的投资溢价。我们认为给予焦作万方2008 年合理的动态市盈率为22x,对应的合理价值区间为45 元,维持先前“增持”的投资评级。
此外,在全球宏观经济走势存在较大不确定性的背景下,我们提醒投资者关注“系统性风险”。