净利润增速低于收入:11 年行业归属于母公司净利润同比增长16.5%, 低于收入增速(21.4%),主要原因是:1、营业外收入(增值税退税和政府补助)下滑1.0%;2、由于国家规划布局内重点企业认定工作推迟, 使得实际企业所得税率由10.8%上升到12.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 收益质量继续下降:11 年行业经营活动现金净流入/净利润为48.0%, 较10 年进一步下降,我们认为原因包括:1、社会资金面偏紧,2、产品型软件企业正在进一步向行业应用拓展,3、部分企业收入确认原则由"收付实现制"向"权责发生制"转变,4、部分新上市企业超募资金较多,通过垫资进行业务扩张(现金换收入)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
人力成本继续上升:11 年员工整体薪酬同比增长28.2%,高于收入增速与员工数量增速,显示行业薪酬上涨压力仍在,但11 年涨薪的压力小于10 年。 关注研发资本化:11 年对研发费用进行资本化的企业数量和金额都有较大增加。37 家进行研发费用资本化企业(新增开发支出-直接计入损益的开发支出)/净利润 =17.8%。部分企业研发费用资本化对净利润影响较高,提醒投资者注意风险。 12 年一季报分析及展望:12 年一季度行业整体收入同比仅增长12.4%, 员工整体薪酬同比增长23.5%,远超收入增速,使得营业利润同比下滑18%。同时部分企业增值税退税在一季度落实,使得收到的税费返还同比增长42.6%,归属于母公司净利润同比下滑8.7%,小于营业利润下滑幅度。11 年上半年是行业当年业绩增速的高点,我们预计12 年行业增速拐点有望在三季度出现。 投资建议:我们建议从2 个方向进行个股配臵 ,偏低估值稳定增长型依次推荐远光软件、广联达、威创股份和东华软件;细分领域需求强劲型依次推荐信雅达和汉得信息。 风险提示:计算机应用板块相对估值仍处于历史高位,我们提醒投资者注意相对估值风险。