简评：
　　剔除新并入的贵州分公司对用户数的影响，总用户数保持平稳增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】用户数环比出现较大下降，主要是由于去年12月份新收购贵州分公司的新增用户导致1月份新增用户数较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果去除贵州138万户G网用户和83万C网用户后，1月份联通G网和C网新增用户数分别为113万户和30万户。因此2月份GSM网新增用户数环比增长7.7%，CDMA网新增用户数环比下降8.3%，两网总用户新增环比增长4.3%。相对于上月两网总新增用户4.8%的增幅（剔除贵州分公司用户影响），总体上保持平稳增长。
　　GSM网用户是增长的主要动力。2月GSM网新增用户数环比增长7.7%，相对于1月份的8.7%略有下降（均剔除贵州分公司用户影响），但是考虑到二月份春节长假和南方地区雪灾的影响，用户数增长速度实际并未放缓。低端的预付费用户增长较快，这和目前整个市场的新增用户主要来自低端市场相符。
　　CDMA用户增长略有下降。2月公司CDMA新增用户数稳中有降，其中春节和雪灾应该对业务开展有一定影响。但考虑到GSM网络用户的良好发展态势，不排除联通在重组方案逐渐清晰的情况下，将营销重心逐渐从两网并重转向偏重GSM网的可能。
　　短期存在交易性机会。按照可能性最大的电信重组方案，中电信向联通集团收购CDMA网络，向中国联通购买CDMA用户资源，中国联通合并或收购中国网通。从国际经验来看，如此大规模的并购一般采用换股方式，现金收购可操作性不强。如果以市场价格通过换股方式进行收购，按照目前的港股价格，则联通BVI持有联通红筹的比例会从目前的71%被稀释到42.67%，需要增持8.3%才能超过绝对控股的51%，对应A股应该支付291亿；而如果持股比例要恢复到目前的水平，A股公司需要支付990亿元，两者中值为641亿元。如果重组前联通红筹价格上涨，而网通价格下降，则联通A股公司需要支付的现金数额将下降。
　　我们预计中国联通将从出售用户资源获得约400亿元，同时按照联通集团CDMA网络目前约600亿元的账面价值，此次中电信的收购价格约为1000亿元。因此联通A股公司仅仅完成重组，电信支付收购款就不一定够用，再考虑到建WCDMA网络近千亿的资金需求，联通的确有数百亿的融资需求。由于电信和网通对于移动牌照需求的迫切性，联通具有较强的议价能力，如果电信收购价格或者联通和网通的换股比例价格能超出预期，则存在一定的交易性机会。