事项
        上汽集团公告  2012  年4  月产销情况：4  月上汽集团销量同比增长12.6%为36.76  万辆，1-4  月销量同比9.2%为150.9  万辆。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平安观点：
        上汽集团计划  2012  年销售整车430  万辆，1-4  月累计销量相当于全年目标的35%，除上汽乘用车公司外，集团各子公司1-4  月累计销量均超过全年销量规划的三成。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        中高级车旺销促使上海大众量利齐升
        4  月上海大众销量同比增10.2%为11  万辆，1-4  月上海大众销量同比增长11.2%为43万辆。
        1Q12  国内狭义乘用车销量同比-0.3%，上海大众销量同比增长11.5%，大幅高于行业平均水平，我们估计上海大众在新帕萨特及途观等中高级车的旺销带动下利润率进一步提升，促使1Q12  上汽集团投资收益同比增长13.8%。
        上海大众新帕萨特销量增长强劲，自2011  年4  月上市以来销量增长迅速，自2011  年7月起月销过万，2012  年1  月、2  月、3  月销量分别为2.7  万、1.6  万、1.8  万。此外，上海大众SUV  途观销量持续高增长，1Q12  销量增幅高达45%。2015  年之前上海大众未来会进一步发展C  级轿车和B  级SUV  市场，以进一步上移产品结构。
        目前上海大众产能吃紧，而随着上海大众产品布局进一步上移，新车型更趋丰富，产能扩充迫在眉睫，南京工厂的成功扩产及仪征工厂的投产将缓解公司产能紧张局面，2013年宁波工厂有望投产将进一步缓解产能不足状况。
        上海大众  2012  年销量目标为同比增长9.8%达128  万辆，目前看销售势头良好，1-4  月累计销量相当于全年目标的34%。
        上海通用  4  月销量同比略降、期待新车销售快速上量
        4  月上海通用销量同比略降为9.77  万辆，1-4  月累计销量同比增长8.1%为44.5  万辆。
        与上海大众相比上海通用2012  年目标销量增幅较低，约6%为130  万辆。1-4  月上海通用销量相当于全年目标34%。
        雪佛兰中高级车迈锐宝自上市以来销量逐月提升，2012  年1  月、2  月、3  月销量依次为1504  辆、3333  辆、4289  辆，我们认为其在后续几个季度应有更佳表现。
        1Q12  通用别克品牌销量增长10.3%，雪佛兰品牌增长11.6%，凯迪拉克品牌同比下降
        13.8%，与别克和雪佛兰相较，凯迪拉克在我国的发展明显滞后，目前仅赛威国产，2011年凯迪拉克品牌国内总销量3  万辆。
        预计凯迪拉克品牌及SUV  是上海通用未来发展重点，2012  年底凯迪拉克全新中级轿车XTS  将在上
        海通用国产。
        上海通用此前一直未有国产SUV  车型，2012  年首先推出国产雪佛兰科帕奇，但目前销量尚小，预计别克品牌于2012  年底量产一款紧凑型SUV，打造自“双君”之后新增长点，亦进一步补足上海通用在SUV  上的短板。
        上海通用计划至2015  年实现200  万辆销量目标，其中别克品牌90  万辆、雪佛兰品牌100  万辆，凯迪拉克10  万辆。根据上海通用新基地规划，我们预计至2014  年公司将拥有160  万辆产能，较目前产能有较大提高，为2015  年销量目标提供产能基础。
        上汽乘用车及通用五菱4  月增幅较高
        上汽乘用车公司4  月增幅达32.7%销量为1.7  万辆，通用五菱销量同比增长26.8%为12.8  万辆，预计均好于对应细分子行业平均水平。从1-4  月累计销量增幅看，上汽通用五菱增幅为12.4%，上汽乘用车公司仍同比为负。
        上汽通用五菱计划2012  年销售车辆135  万辆，同比增幅5.05%，1-4  月累计销量相当于全年销量规划的38.5%，2012  年前三月宝骏销量均在8000  辆以上，在宝骏热销的支撑下，上汽通用五菱完成135  万辆目标应较为轻松。
        上汽乘用车公司2012  年力争销售20  万辆，目前看1-4  月累计销量相当于全年规划的28.3%，完成进度逊于其它乘用车公司，但3  月、4  月上量均较快，是否能完成全年目标有待观察后续表现。
        盈利预测与投资建议
        上汽集团计划2012  年力争实现整车销售430  万辆(+7.5%)，预计营收约4500  亿元（3.5%），营业成本约3600  亿元，相当于毛利率提高0.9  个百分点为20%。从公司2012  年规划看，公司对2012年盈利能力的提升信心较足，配合一季度公司超越汽车行业的表现我们认为公司完成全年规划确定性高。
        我们估计上汽集团2012  年销量增幅8%—10%，利润率仍将同比提升，全年利润有望增长15%左右，预计2012  年、2013  年EPS  分别为2.15  元、2.45  元，对应目前股价动态PE  为7.5  倍，我们认为其年内合理价格区间为19.4—21.5  元，股价上升空间大，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示
        1）自主乘用车业务销量增幅及盈利能力将继续下降；2）注入资产后集团ROE  降低。