核心观点：  
        今年以来，我们先后发表了4份月度策略报告，分别是  《1月份：战略上不悲观，战术上宜稳健》、《2月份：春天的脚步近了》、《3月份：市场将进入震荡》、《4月份：政策利好频出，建议逢低加仓》，基本上把握了年初至今大盘的运行脉络，并获得金融界统计的全国39家券商策略准确率排名第一的成绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在现在这个阶段，应该如何看待市场？我们延续年度策略中看好今年股市的大判断，随着经济从加速下滑到逐步筑底，股市会提前反映，在构筑好"U"型底后，逐步进入慢牛格局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这种走势有2个特点：首先是"慢"，原因在于，经济不会出现强劲反弹，对冲政策不温不火，市场上涨一段时间后总会面临预期过渡而实体经济跟不上的尴尬，于是出现"进二退一"或者说"一步三回头"的情况；其次是"牛"，逻辑在于尽管对冲政策不强但毕竟在对冲，经济环比恶化趋缓或者说环比弱回升有助于改变盈利预期和市场信心。  从4月份的市场走势来看，核心驱动力来自于两个方面，一是"金改"、一是"信贷超预期"，其中"金改"是主要驱动因素。当我们思考5月份大盘将怎样运行时，发现驱动因素较4月份有所减弱，再次期待信贷的超预期投放有难度，而制度性改革4月已经破题，市场也已反映，推动大盘的力量有可能来自经济的环比回升，但这一驱动力强度有限，需要关注5月份的经济数据。  一季度宏观经济总体上呈现"经济加速探底，政策对冲有所增强，物价下滑趋缓"的特点。具体来看，三驾马车中外贸、消费、投资均出现下降，其中投资下降幅度略好于预期。尽管一季度GDP增速回落，但是呈现出缓中趋稳、整体稳健的特点。从环比增长来看，无论是GDP还是工业生产增加值、投资和消费，环比增速为正。从3月份当月情况来看，主要指标几乎都比1-2月份的增速回升，例如3月份规模以上工业的增加值增长11.9%，比1-2月份回升0.5个百分点，社会消费品零售总额3月份增速是15.2%，也回升了0.5个百分点，1-3月份固定资产投资增速名义上虽然比1-2月份回落0.6个百分点，但是扣除物价以后的实际增速要高于1-2月份，3月份对外出口增长8.9%，比1-2月份回升2个百分点。信贷数据大超预期给经济增长环比回升提供动力，新增贷款1.01万亿，其中主要是个人贷款增速加快，背后反映的是房地产市场回稳的现实。经济环比回升变化还可以从PMI得到验证。  前瞻来看，4月份的宏观数据一致预期为：CPI  3.4%、PPI  -0.4%、固定资产投资  20.2%、工业增加值  11.6%、社消总额  15%、M2  13.1%、新增贷款  7900亿元。从数据组合上看，体现出经济在底部徘徊的特点，止住了此前连续下滑的势头，但是回升也不明显。  5月份央票到期量为2360亿元，与4月份到期量相比减少1630亿元。从影响流动性的几个因素来看：外汇占款微增，三月份热钱流入仅167亿元，人民币浮动空间增加，升值预期减弱，来自外汇占款这一途径的货币创造减缓；财政存款在5月份通常是上缴阶段，对货币创造贡献为负；因此如果考虑4月份以来资金价格有所上涨，央行出台对冲手段的必要性增强，从政策手段使用的概率上看依次为逆回购、准备金、央票自然到期。