稍高于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】招商银行公告07  年净利润同比增长124%至152亿人民币，与我们预期相符，但稍高于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）银行还公告每股派息0.28  元现金。
零售业务增长在07  年达到高峰。招商银行零售业务持续增长，零售业务利润占比由06  年的15%提高至23%。零售贷款余额拉动利息收入同比飙升398%，代理及银行卡业务的手续费收入同比增长205%。但展望未来我们仍然认为在住房按揭贷款以及代理业务增长下滑的情况下，零售业务收入增长将放缓。
贷款质量。07  年不良贷款余额与不良贷款率分别下降14%与27%。不良贷款余额的下降主要来自于公司贷款，而零售贷款的不良贷款余额却出现了上升。随着信用卡余额增加110%，信用卡的不良贷款率由06  年的1.53%上升至2.06%  。另外，招商银行07  年面向开发商的贷款增加了62%，占比由06  年的4.72%提升至6.41%。由于我们对开发商的流动性持谨慎看法，我们认为招商银行增加向开发商放贷并非明智之举。另外，招商银行在华南地区贷款比重较大，而华南地区经济可能因出口而受到较为严重的负面影响。今后，我们预计招商银行削减不良贷款余额非常有难度。
下调目标价格。我们仍然认为，在零售业务增长放缓的情况下，招商银行与其他银行的估值差距将逐步缩小。考虑到行业平均估值水平的下降，我们将H  股目标价格由34.7  港币下调至25.9  港币。我们也将A  股目标价格由39  元下调至35  元人民币，但考虑到估值与其他银行相比高估程度有限，我们对于A  股仍维持优于大市评级。