◆通胀将继续回落，4  月份CPI  将回落至3.4%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们对通胀的分析一贯坚持从总需求、货币、资源资产价格以及通胀构成要素四个方面进行全面分析，其中后两者对CPI  的短期变动具有较大的影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从我们监测的高频数据来看，农产品批发价格指数在4  月中旬之前一直处在回落通道中，下旬虽有反弹但整体仍低于3  月底水平。结合2000  年以来4  月份通胀中食品价格环比走势来看，自2000  年以来食品价格环比增长均值为-0.47%，其中仅有2001年、2004  年和2006  年呈现正增长，其他年份均为负增长，因此食品价格环比大概率为负值。据此我们通过敏感性分析认为4  月份CPI  将大概率回落至3.4%左右，我们继续维持今年以来一贯坚持的“通胀实不足为虑”的判断。
        ◆央行进行逆回购意在保持流动性。上周央行进行了650  亿的逆回购，中标利率为3.53%，较二级市场低32BP。在操作时点上有点超预期，但也具有其合理性。当前资金价格仍在4%以下，但稳定在3.8%左右，资金面较前期有所收紧。同时考虑到4  月份初存款流失较多，而相应的贷款投放量也较为有限，可以预计的是在4  月末贷款可能集中投放，其将带动新存款流入银行，5  日是例行的存款准备金调整日，存款准备金的补缴将可能使资金面收紧，央行此次进行逆回购的主要意图是维持市场利率中枢。对于未来政策，我们认为央行调节流动性首选的还是逆回购，考虑到未来公开市场到期资金规模相对有限，逆回购有可能成为央行较为常规的调节流动性的手段；央行其次考虑的是下调法定存款准备金率，这取决于新增外汇占款的变动幅度。
        ◆国外经济：美国劳动力市场复苏乏力，国债收益率继续小幅下跌。美国4月劳动力市场复苏依旧疲弱。4  月非农就业环比增加11.5  万人，增速连续第二个月下滑。失业率环比下降0.1%至8.1%，创下三年来新低，这可能主要与更多失业者脱离劳动力大军不再寻找工作有关。4  月制造业增速创10  个月新高，服务业指数小幅下降。4  月美国供应管理协会制造业指数环比增加1.4  至54.8，增长速度创10  个月来新高。然而，4  月的ISM  服务业指数环比下跌2.5  至53.5%。美国3  月营建开支环比仅增0.1%。由于非住宅营建开支和政府开支等公共项目投资降至五年低点，3  月份营建开支年率环比仅增长0.1%至8081  亿美元。
        ◆投资策略：当前经济增长在需求尚未得到实质性改善的情况下表现依然较弱，通胀将继续回落，债市基本面将依然存在；资金面方面，5  月份资金面
        将在财政存款以及公开市场到期资金规模较少的影响下，从静态上看资金面较4  月份有所收紧，但央行为保持流动性首先将采用逆回购工具进行平滑，市场对RRR  下调预期普遍推后，我们认为存准下调将是大概率事件，流动性趋势性宽松是可期的。因此，短期而言利率产品收益率将呈窄幅震荡格局，但在当前基本面支撑下中长端品种收益率上行的空间也将十分有限，我们依然坚持10  年期国债收益率上限3.65%的判断。相对国债而言，金融债的配置价值相对较高，主要理由是前期在供给压力担忧下金融债超跌，当前政策性金融债隐含税率居高位，具有较高的安全边际。我们继续推荐政策性金融债。此对于配置型机构可以适当买入中长端政策性金融债保持流动性。
        对于交易型机构可以在资金面变动的情况下调整久期，以把握交易性机会。