业绩简评
红日药业2012 年一季度实现销售收入1.6 亿元,增长52.75%;归属于上市公司股东的净利润3801 万元,增长95.85%,实现每股EPS 0.25 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
母公司借助血必净实现高增长:母公司实现销售收入6668 万,同比增长37.8%,其中主导产品血必净增速预计超过50%,其他产品保持稳定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)母公司一季度毛利率为75%,较上年同期提升3.7 个PP,受益于中药材原料价格下行。
子公司康仁堂增速有所放缓:子公司收入以康仁堂为主,合计实现并表收入9374 万元,同比增长66%,康仁堂中药配方颗粒增速预计在70%左右,仍然保持高速增长。子公司并表毛利率为69.4%,较上年同期提升6.93 个PP,主要受益于中药材价格下行,终端价格调整滞后所致。
销售费用率下降,管理费用率持平:一季度合并报销售费用率为19.29%,下降1.88 个PP;其中母公司下降1.76 个PP,子公司下降2.85 个PP。
合并报表管理费用率13.9%,与上年基本持平,子公司上升1.85 个PP。
少数股东权益计提比例减少,助推业绩高增长:公司今年一季度持有康仁堂股权63.75%,较上年同期提升21.75%。导致少数股东权益计提减少504.5 万元,相当于贡献每股EPS0.0334 元。剔除同比口径因素,上市公司内生式业绩增速为70%。
盈利调整
我们维持盈利预测不变,预计公司2012-2014 年实现净利润1.63 亿、2.47亿、3.22 亿,同比增长34%,51%,31%,假设康仁堂剩余股权收购全部通过发行股份完成,全面摊薄后EPS 分别为1.08 元、1.46 元、1.90 元,维持“买入”评级。若公司在今年3 季度末完成康仁堂剩余股权收购,则将增厚公司2012 年加权每股收益0.04 元。
投资建议
公司依靠血必净和中药配方颗粒双轮驱动的内生式增长以及收购康仁堂剩余股权对业绩的增厚,将确保未来2-3 年业绩的高增长。长期来看,中药配方颗粒最为中药现代化的发展方向,兼具高成长性和投资稀缺性,公司具有配置价值