业绩简评:2011 年增长26.93%,2012Q1 增长58.17%
黑牛食品公布2011 年年报,收入增长34.03%达8.57 亿,净利润增长26.93%达1.03 亿,与业绩快报一致;同时公布1 季报,收入增18.97%达2.17 亿,净利润增长58.17%达2056.5 万。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析:液态高增长持续,产品盈利能力平稳
液态高增长持续,收入占比不断提高,带动整体收入增长:公司一季度整体收入增长略低于市场预期,部分原因是春节提前,使得液态奶在主要的三四线城市的送礼需求提前于12 月份释放。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分产品看,年报和一季报都体现了公司液态奶的持续高增长,2011 年液态奶收入达到2.87 亿,同比增长达到201.03%,收入占比从14.91%提高到了33.49%,在2012 年一季度固态豆奶粉同比无增长的情况下,液态奶同比超过100%的增长推动一季度收入增长18.97%,使液态奶收入占比达到40%-45%,预计今年液态奶实现5-6 亿销售收入(74-109%的同比增长),保证公司收入增长>40%。
毛利率稳定,反应成本控制和销售政策的稳定性,未来仍会稳步提升: 结合2011 年年报和2012 年一季报来看,公司综合毛利率在34-35%左右,反应了公司良好的成本控制能力和销售政策的稳定性。分产品看,公司固态和液态的毛利率相差基本在1 个点,随着液态产品占比的提升,以及固态更多高毛利产品的推出,预计公司毛利率会稳步提升。
营销费用平稳,结合公司产品和渠道特性,预计未来仍以平稳投入为主:结合两期业绩我们看到,公司的期间费用率2011 年同比有1.94 个点的提升,2012 年一季度同比有3.46 个点的下降;公司渠道多在三四线城市,逐步找到了属于这种渠道特点的费用投放方式,以营销费用为例,目前对地方台的重视更重于中央台,对地面营销的重视也逐步提升,定位更准确,性价比更高,这种销售策略预计使公司未来的费用投入不会有明显提高。
盈利调整:维持盈利预测不变
我们维持公司2012/2013 年EPS0.587 元和0.752 元的盈利预测。
投资建议:上调目标价至21.89,买入评级
经过2 年的人事和产品调整,公司的三四线渠道初成规模,且产品调整到位,考虑到三、四线市场巨大的空间,我们认为未来公司收入持续增长的确定性较强。将目标价上调至21.89 , 相当于2013x0.9 PEG , 或2013x29.11 PE,维持买入评级。