业绩简评
        合肥三洋2012  年第一季度实现营业收入10.47  亿元，同比增长1.22%；净利润0.92  亿元，同比增长0.07%，EPS  为0.172  元，略低于我们0.179  元的预期（主要是收入增速低于预期，净利率高于预期）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        经营分析
        行业需求下降，收入低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）行业需求下降是收入不达预期的主要原因，产业在线1-2  月洗衣机内销量累计下降8%、而且从公司主战场城市市场来看零售量降幅超过20%；出口量尽管增长20%但合肥三洋出口占比较小（图表1-3）。不过公司积极应对，通过加大与苏宁、国美等连锁客户的促销力度使收入保持增长，这也使应收账款较年初上升35.5%。另外，公司400  万台冰箱项目一期于2  月22  日投产，一季度贡献收入3000  多万。
        净利率环比明显回升，与去年同期基本持平。公司净利率从4Q11  的5.8%恢复至8.8%，略低于1Q11  的8.9%；净利率的恢复来自“毛利率-销售费用率”环比提升了3.4  个百分点，主要原因是4Q11  冲刺收入目标而降价明显，另外，1Q12  新品冰箱上市带动了盈利能力上升。相比于去年同期，1Q12  各项费用率与去年同期基本持平（图表4）。
        多元化发展使公司在行业不景气可保持增长。去年11  月公司发布“532”战略规划，以产品多元+出口拓展+渠道多元为实现路径。随着冰箱产能释放和渠道扩展，非洗衣机收入贡献逐渐加大，出口方面，伊莱克斯和惠而浦等订单的转移使公司今年出口增速加快，即使行业增长不景气，公司收入仍有望保持较快增长、净利率小幅下降、净利润能保持一定增长。
        盈利调整及投资建议
        预计公司2012-2014  年收入分别为50.0、57.4、63.5  亿元，增速28.6%、14.7%、10.6%；EPS  分别为0.678  、0.778  、0.885  元，净利润增速12.5%、14.7%、13.8%。
        现价对应12.8X12PE/11.2X12PE，我们认为短期估值已合理，6-12  个月合理价格为9.33-10.18  元，对应15X12PE/12X13PE，维持买入评级。
        风险提示
        冰箱业务拓展受阻可能带来收入或利润不达预期。