业绩简评
        桑乐金  2011  年实现营业收入2.07  亿元，同比增长5.5%，略超预期；净利润0.46  亿元，同比增长2.34%，略低预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10  股派送3  元现金。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        经营分析
        公司  4Q11  发展趋势与前三季度一致：2011  年公司内销增长7%，出口增长2.5%。公司4Q11  收入同比增速0.4%，毛利率下降2.8  个点，净利润增速4.5%，延续了前三季度的趋势。预计原因有公司调整客户结构、精简经销商队伍导致收入增长较慢，成本上升以及公司采取策略性降价导致毛利率下降。同时，公司销售费用率因停止运营昂贵的自营电视购物渠道而下降，管理费用率因上市费用而上升（图表1）。
        预计今年净利润增速低于收入增长：远红外桑拿房生产基地即将进入设备和生产线的定制安装环节，预计可于2012  年年底正式达产，因此产能释放或在明年。预计今年毛利率可企稳，但公司将加大品牌宣传力度，预计短期内销售费用率将有所上升，导致净利润增速低于收入增长。
        期待收购德国  Saunalux  品牌带动公司收入增长：2012  年1  月公司公告收购德国高端订制桑拿房品牌商Saunalux，对公司有两方面利好：1）利用Saunalux  在欧洲的经销网络促进公司自有品牌的出口业务，  2  ）  将Saunalux  引入国内，丰富品牌结构，推动工程渠道进展。
        公司运营能力有所下降：公司应收帐款周转天数提高，存货周转天数虽与去年持平（图表2），但考察存货构成发现，原材料数额下降而库存商品数额上升（图表3）。预计2012  年由于渠道推广的原因，存货周转仍将偏慢，后年或有改善。
        盈利调整
        我们下调盈利预测：预计公司  2012-2014  年营业收入为2.48、2.95  和3.45亿元，同比增长19.8%、18.9%和16.9%；EPS  分别为0.67、0.81、0.97元，净利润增速17.1%、21.7%和20.1%。
        投资建议
        目前股价对应  19.9×12EPS，考虑到收购Saunalux  为公司带来的出口内销增长潜力，我们仍维持“买入”评级。