业绩简评
海信电器2012 年一季度实现营业收入50.57 亿元,同比增长1.27%;净利润3.18 亿,同比增长20.50%;EPS 为0.358 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司收入增速略超我们持平的预期,但EPS 低于我们预期的0.426 元16%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经营分析
1Q12 收入同比增长1.27%,出口大幅增长、内销有所下降。估计1Q 公司出口收入增幅接近70%,内销受需求下降及春节提前等行业因素影响下降约10%(图表1),但市场份额持续提升(图表2、3)。
毛利率和销售费用率同步下降的情况与出口大幅增长吻合,净利率低于我们预期主要因为内销毛利率同比没有提升。图表1 中我们对于1Q12 的内外销毛利率做了情景假设分析,1Q11 按1H11 的毛利率4.5%,1Q12 做了4.5%、5.0%、5.5%三种情景,推出1Q12 的内销毛利率水平在24.0%-24.3%,相较1Q11 的24.4%略有下降,这是业绩低于我们预期的主要原因,因为未见智能电视占比提升的结构性变化对于毛利率的正面贡献,可能与一季度没有新品上市有关。
二季度期待收入增长和产品结构提升带动业绩增长提速。1)去年二季度的基数较低, 我们预期二季度电视机内销量有望看到正增长; 从奥维(AVC)周监测可见4 月以来电视机城市零售量降幅改善最大(图表5)。2)4 月是电视机行业推新品的时间,内销毛利率环比一季度将有提升,随着内销收入的增长,有望拉动整体毛利率和净利率的环比提升,二季度利润增速还有达到50%左右的可能性。
盈利调整、投资建议及风险提示
基本维持前期预测:2012-2014 年营业收入分别为266.2、309.3、351.3亿元,增速为13.1%、16.2%、13.6%。EPS 为2.24、2.42、2.57 元,净利润增速为15.2%、8.0%、6.4%。
投资建议:现价对应9x12PE,一季报低于预期可能令股价短期调整,但公司在A 股电视机公司中最纯粹、业绩最好、估值最低,既有价值投资空间,又是智能电视主题投资的最佳标的,维持买入评级,12 个月合理价格21.7-24.8 元,对应11X12PE/9X13PE。
风险提示:降价促销过多可能令毛利率低于我们预期。