业绩简评
        九阳股份2012  年一季度实现营业收入12.56  亿元，同比增长2.56%；归属于上市公司股东的净利润1.26  亿元，同比增长3.10%，EPS  为0.17  元，基本符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司预计2012  上半年净利润同比变动幅度为：-15%到+15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        经营分析
        豆浆机止住下滑，收入增速转正。从去年2  季度以来公司收入一直负增长，终于在1Q12  转正（图表1），主要原因是收入占比6  层以上的豆浆机业务止住下滑趋势。另外，通过产品多元化和加大新品上市，使公司有了新的增长动力。
        净利率恢复正常水平。毛利率同比小幅下降1.4  个百分点，原因是毛利率高的豆浆机收入占比下降。净利率从4Q11  的4.3%恢复至10.0%，主要原因是去年年底需求不振而大幅加大促销力度，使销售费用率高达19.5%，现已降至12%（图表2）。
        产品多元化进展良好，效果逐渐显现。公司在豆浆机市场的绝对领导地位毋庸置疑，但市场已过了高速增长期，因此公司的继续成长需靠其它产品带动。公司将海狼星净水器引入自身渠道，预计今年净水器收入可增长100%以上；营养煲和电磁炉靠新品有望获得更多市场份额。非豆浆机产品收入占比的提升将使投资者对公司的成长重拾信心。
        盈利调整及投资建议
        盈利预测：预计三年收入分别为56.9、65.0、73.0  亿元，增速为9.4%、14.3%、12.2%；净利润增速18.2%、15.8%、15.7%；EPS  为0.78、0.90、1.04  元。
        公司现价对应10.4X12PE，我们认为公司的竞争力和管理能力能够逐渐改变目前豆浆机业务独大的状况，小家电行业前三的地位稳固，6-12  个月合理价格13X12PE/11X13PE，即9.92-10.13  元，维持买入建议。
        风险提示
        净水器业务进度低于预期的风险。