业绩简评
合兴包装2012Q1 营业收入4.24 亿元,增长5.1%;营业利润1361 万元,下滑2.2%,归属母公司股东净利润943 万元,下降22.9%,EPS 0.03元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计2012 年上半年归属于上市公司股东净利润增长-25%-5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经营分析
收入将逐季向好:一季度由于下游IT 电子、家电行业需求较淡,加上大众消费品如食品饮料等行业同样承压,公司一季度收入增速保持低位,仅5.1%,增速跟2011Q4 基本持平。瓦楞纸箱消费与宏观经济相关度较高,我们预计行业需求将随着经济的向好稳步向上,而从数据看,IT 电子、家电等下游行业销售逐月向好趋势非常明显,因此公司收入将逐季改善(公司2012 年全年收入目标25 亿元,从以往历史经验,以及考虑到经济的改善,同时公司还将释放部分产能,我们预计实现该目标的可能性较大)。
毛利率如期反弹:公司Q1 毛利率17.4%,同比上升2.5 个百分点,环比改善0.5 个百分点,跟我们预期相符。近期公司主要原料箱板/瓦楞纸反弹乏力,我们预计全年将保持相对低位,同时二季度随着销售的改善,公司开工率将上升,预计毛利率仍有上升空间。
费用增长,侵蚀利润:公司Q1 期间费用增长26.3%,至5890 万元,期间费用率达11.6%,同比上升2.3 个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别上升0.6%、0.7%、1%,费用的大幅增长侵蚀了利润。此外,Q1 公司所得税额682 万元,增长近一倍,对净利润影响较大,Q1 公司净利率2.3%,同比下降0.8 个百分点。
经营现金流改善较大:公司Q1 经营活动现金流量净额1873 万元,合每股0.05 元,增长193.8%,大幅改善。此外,预收款项比上年期末增长42.5%。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2012-2014 年公司归属于母公司的净利润分别为1.08 亿元、1.52 亿元、2.1 亿元;实现全面摊薄EPS 分别为0.31 元、0.43 元、0.60元。
我们认为我国纸箱业仍将保持高速增长,且行业集中度提高也是大势所趋,龙头企业有望获得超越行业的增长,公司作为纸箱包装的龙头企业有望在分散的行业格局中脱颖而出,我们建议“买入”