业绩简评
民生银行 1 季度实现归属于母公司净利润91.72 亿元,EPS0.34 元,同比增长47.7%,符合我们及市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩同比增长主要源于规模扩张和息差提升,二者分别贡献17.6%和23.9%的同比增幅。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经营分析
1 季度同业资产负债大幅增长。1 季度末公司存款环比增长2.8%,同业负债环比增长26.4%,债券规模环比增长96.5%(发行了300 亿小微金融债),带动公司计息负债较年初增长8.1%。资产端,1 季度同业资产较年初增长了17.7%(主要是买入返售资产增长了54.8%),拉动生息资产环比增长8.3%。受存贷比限制(1 季度日均存贷比74%)贷款在资金配置中的比重有所降低,仅较年初增长了3.3%,占比下降2.5 个百分点至52.7%。小微贷款增长较快,1 季度余额2450.4 亿,较年初增长5.4%。2季度公司H 股再融资顺利实施完毕,一举解决资本瓶颈问题;未来剩余额度(200 亿)小微金融债的发行也将提高信贷投放能力,预计2 季度公司贷款投放节奏会有所加快。
息差维持高位。公司公告1 季度净息差为3.29%,比2011 年增加15BP;我们测算公司1 季度净息差3.46%,较去年循环净息差继续上行21BP,比4 季度单季净息差略微下滑7BP,但仍为上市银行中较高水平。公司今年信贷投放仍会倾向小微企业,较高的贷款议价能力为高息差提供保障。
手续费净收入继续高增长。1 季度手续费净收入同比增长74.1%,比去年同期增速高了30.8 个百分点,手续费收入占比较期初提升2.8 个百分点至21.4%历史高位。预计理财、信用卡、贸易金融等业务的快速发展带动手续费及佣金收入高增长。1 季度单季成本收入比仅27%,远低于去年同期的32.3%,和公司费用确认进度有关。
资产质量保持基本稳定。公司1 季度末不良贷款余额83.85 亿,较年初增长11.2%,不良率0.67%,较年初上升4BP,预计新增不良主要集中在江浙地区。1 季度单季拨备33.4 亿,比去年同期多提15.5 亿(增加86.5%)。拨备覆盖率较年初继续提升3.2 个百分点至360.4%,拨贷比提升19BP 至2.42%,已无达标压力。1 季度年化信贷成本1.09%,比11 年0.74%水平增长35BP。
盈利调整及投资建议
我们预计公司2012/2013 年净利润分别为370.2/446.8 亿,同比增长32.6%/20.7%,12/13EPS=1.31/1.58 元,12/13BVPS=5.86/7.04 元(考虑融资摊薄)。公司目前股价对应1.13x12PB/5.1x12PE,估值优势明显。公司是小微金融优惠政策的最大受益者,我们认为当前公司逐步步入此前改革后的收获期,盈利前景稳定,且公司今年起大幅提高分红派息率,分红收益率极具吸引力,维持对公司的“买入”评级。