业绩简评
        格力电器  2012  年第一季度实现营业收入200.9  亿元，同比增长16.29%；归属于上市公司股东的净利润为11.7  亿，同比增长25.56%；EPS  为0.39元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司收入略超预期，净利润与我们预期一致，总体略超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        经营分析
        内外销份额提升，行业下滑下公司收入仍保持较快增长。从已披露格力美的海尔的一季报以及日常跟踪测算，三家公司的空调业务一季度合计下降11%，而格力增长16%（图表1）。我们估计其中内销收入增长约14%、出口收入增长约22%；内外销增长都是量、价、份额齐升的结果。更可贵的是，一季度公司零售端均价提升幅度在10%左右（图表2），说明内销市场份额的提升并非让价换来，彰显其品牌力的强大。
        “毛利率-销售费用率”同比提高3.7  个百分点，因节能补贴仍未收到，净利率小幅上升0.4  个百分点。由于补贴政策退出和市场竞争态势的变化（美的为追求利润不再大幅促销），公司的销售政策从2011  年的低毛利率低销售费用率逐季转向今年的高毛利率较高销售费用率，因此看“毛利率-销售费用率”指标最可比。销售政策作此改变的基础是品牌力强，好处是提升收入规模和盈利能力。4Q11  就应收到的约4  亿元节能补贴（详见我们的业绩快报和年报点评）在一季度仍未收付实现，使营业外收入同比下降80%；最终净利率依然同比上升0.4  个百分点（图表4）。
        经营活动现金净流量多达  186  亿，预收款项仍有166  亿，继续负财务费用，其他流动负债同比环比均增长，反映公司极其充沛的现金流和超强占款能力；存货也较年初下降17%。经营活动现金净流量同比增加488%，主要是因为销售商品提供劳务收到的现金高达321  亿元（超过一季度收入，因为有票据到期承兑）。预收款项同比增长110%，达166  亿，说明经销商对销售公司产品信心十足。存货146  亿尽管同比还增长28%，但较年初已下降17%，我们在年报点评中已述，这是公司今年为扩大龙头优势的战略举措。
        公司处于市场主动地位，全年  20%以上增长无忧。竞争对手收缩情况下，公司掌握市场主动：一方面公司市场库存健康，当旺季来临终端需求提升时，充足的货源能更好满足需求；另一方面公司高毛利率的销售策略,可以在市场需求不好时增加销售费用从而提高市场份额，获得超行业水平增长。