投资策略
        ◎  2011年报及2012年1季报分析：5.6%不变  增速或已企稳（申银万国）Hot
        要点：
        1、2011  年4  季度业绩增速大幅下滑，2012  年1  季度业绩增速企稳，节奏符合我们11  年度策略报告时的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011  年A  股非ST  企业整体业绩增长11.5%，主要由银行贡献，非金融企业仅增长1.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从单季增速来看，11  年4  季度非金融企业整体增长-20%，相比3  季度3.6%的增速大幅下降，2012  年1  季度非金融企业整体增长-16.4%，相比2011  年4  季度已企稳。
        2、中游和航运是业绩重灾区，大幅负增长，中小创业板业绩相对主板有一定的优势。1  季度A  股非金融/石油石化上市公司业绩增长-17.9%，创业板增长-0.5%，中小板增长-9.6%，中小创业板尤其是创业板好于主板业绩增速。超募资金带来的利息收入可能是创业板业绩超主板的一个因素，1  季度利息净收入占到净利润的12%。
        3、盈利能力企稳，导致业绩和GDP  再次背离。1  季度GDP  大幅下滑，业绩增速却企稳，两者背离。业绩是量和“利”的综合，1  季度企业收入增速受经济下滑影响继续下滑，毛利率企稳支撑业绩增速企稳。
        4、中性假设下，维持重点公司2012  年业绩增长5.6%的判断，低基数将导致下半年业绩增速上升，1  季度或是业绩低点。经济或将企稳，非石油石化制造业毛利率未来整体企稳，11  年下半年业绩下滑较大，低基数将导致下半年业绩增速上升。市场关心业绩低点什么时候出现，认为找到业绩底部即找到市场底部。我们认为1  季度或是业绩增速的低点，但是并不意味我们认为市场也将V  型反转。市场的主导因素是否是单季业绩增速，我们将进行后续研究。
        5、在经济增长放缓的背景下，业绩增长更多的需求依靠盈利能力的提升，盈利能力能够提升的行业值得关注。11  年以来，经济处于持续下滑状态，大部分行业盈利能力处于下滑状体，部分行业却能够保持上升趋势，这可能反应行业有较强的定价能力，值得关注。这些行业有饮料制造、白色家电、餐饮、化学制药、计算机设备、农产品加工、生物制品、物流、橡胶、医疗器械、仪器仪表等。
        6、12  年1  季度，在需求环比好转的情况下，出现补库存小周期，导致企业库存小幅上升。
        整体来看制造也库存较平稳，房地产、零售等终端行业的高库存需要警惕。
        7、受微调影响，1  季度末企业现金流状况有所改善，经营净现金流占收入比重在上升，企业的收取现金的能力也在提高。但是和历史相比，目前的现金流状况处于较低水平，仍然处于偏紧状态。