经营分析
        营业税改增值税导致主业有所亏损：公司1  季度营业外收入达到4.14  亿元，剔除营业外收入后公司主业亏损约1.96  亿元，而这主要是由于公司地处上海、营业税改增值税导致，剔除此项影响，公司实际主业盈利与最后利润相当。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到一季度人民币升值不足0.1%，去年同期为1%，造成汇兑收益同比减少3.3  亿元，利润同比减少约5  亿，同比下降50%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        油价和经济疲软是主营利润大幅下滑的主要原因：伊朗事件导致燃油价格高企，预计燃油成本支出增长21%左右（采购价格同比增长17%），另外，由于经济疲软导致需求，两者共同导致实际经营利润的同比下降。
        主营业务盈利与国航南航的差距有所缩窄：尽管利润同比下降，但实际下降幅度相对较小，公司近年以来与国航南航相比盈利相差很大，今年已经延续继续缩窄的趋势，其原因有三：一是公司有效地减少了运力供给，尤其是亏损的国际和地区航线，由于1  季度公司运力投放增速仅3%，造成营收增速较慢；二是公司成本控制更加严格，如销售费用和管理费用仅同比增长2.2%和2.9%；三是公司销售能力和收益管理能力继续得到改善。
        展望
        国际航线将继续贡献边际改善效益：首先，国际航线过去一直是公司业绩最大的拖累者，尤其是欧美长航线，公司在相关航线上控制运力投放的战略将使效益明显回升，其次，日本地震导致日本航线的低基数也可以提升边际效益。
        国内航线逐步回稳：国内航线将有望受到经济复苏及空域紧张的双重影响，从供需端共同改善边际供需关系，预计盈利将稳步恢复。
        投资建议
        我们维持  2012  年EPS  0.309  元的预测；目前行业估值在历史底部，具有配置价值，而公司9.3  倍的估值在行业内偏低，预计随着2-3  季度旺季的到来率先进行估值修复，维持“买入”评级，另外我们也提请关注估值更低的H  股东航的投资机会。