事件
        产业在线发布  3  月空调出货量数据：3  月销量1252  万台（YoY-1.9%），其中内销量616  万台（YoY+0.2%）、出
        口量636  万台（YoY-3.9%），库存988  万台（YoY-11.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q  累计销量2810  万台（YoY-5.6%），其中内销量1276  万台（YoY-4.1%）、出口量1534  万台（YoY-6.8%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）格力、美的、海尔3  月销量增速分别为+1.4%、-4.3%、+10.9%；1Q  累计销量增速分别为+3.0%、-13.6%、+7.1%。
        评论
        从上市公司跟踪来看，产业在线  3  月出口量增速偏小、内销量增速偏大，我们认为总体口径有点偏乐观：1）产业在线统计格力3  月内外销量增速分别为+14.3%、-11.1%；但我们跟踪的情况是内销量是略有增长，出口则是两位数增长。
        2）产业在线统计美的3  月内外销量增速分别为-6.3%、-2.7%；而我们跟踪的情况是内销量降幅更大一些，出口差不多。
        3）产业在线统计海尔3  月销量增速+10.9%，和我们跟踪的情况差不多。
        4）我们预估三家公司一季度空调业务收入的增速分别是格力+10%、美的-30%、海尔+15%，合计收入增幅约为-10%，这与产业在线一季度销量增速+3%的情况还是有偏差的，我们认为产业在线的口径有点偏乐观。
        即使  1Q  下降10%仍在我们全年增长3%的预期中，2Q  有望看到真正的内销转正；但终端需求不佳依然是隐忧：我们预计2012-2014  年空调内销量增速分别为3.1%、3.7%、7.1%（图表2）；分季度来看1Q  的出货量降幅落在我们估计的-13%到-9%之间（图表3）。如此演绎下去，2Q  确有望看到真正的内销转正。不过，终端需求不佳依然是隐忧，1Q  国内一二线城市终端需求依然降幅较大（图表4），期待2Q  随着五一节假日和夏季的到来，以及下半年房地产成交量回升的情况逐渐体现在空调终端需求上，最终行业全年增速能够达到甚至超过我们的预期。
        格力、海尔份额仍在增长；期待美的份额  2Q  能够不再下降：从1Q  累计销量份额的变化来看（图表6），格力提高2.6  个百分点，将美的收缩所让出来的份额都吃掉及部分其他品牌份额；海尔上升0.9  个百分点，吃掉的是更小品牌的份额；志高和海信科龙则都是略有下降。美的考虑实际内销降幅比产业在线统计得要大，实际3  月份额很可能没有回升（从我们监测奥维周数据来看是如此）。对于美的我们认为，只要今夏天气正常，行业就有望转正，美的的经销体系就会重拾信心，市场份额就会企稳，期待2Q  上述条件的实现。
        投资建议
        我们维持家电行业“持有”评级，但细分到空调板块我们建议”增              持”，理由是空调行业尽管在今年增速不高，但中长期来看到2015  年都还处在持续成长期（家用+商用），目前龙头公司PE/G  尚在0.5  以下，估值也相当安全。个股上，基于稳健性推荐业绩最确定、估值10X12PE  的格力电器；基于现价向下只有10%风险（大股东增持价格11.87  元、一旦市场份额能够连续三四周企稳股价就具备反弹动力推荐美的；基于天气万一不好的对冲品种推荐次稳的海尔。
        风险提示：入夏天气对空调股而言既可能是风险也可能是机会。