1. 军品业务或将处于爆发前期
分析公司以及另外一家军用连接器厂商(航天电器)的业务发展历史时,会清晰发现其军品业务受五年规划的影响:在五年计划的前两年,组建厂基本处于立项、研发时期,批量采购较少,而到了后两年,进入各新项目的实施阶段,对上游元器件的批量采购也拉开序幕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 参照下图可以看出,2005 年中航光电和航天电器都实现了120%多的增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而进入06 年,07 年,增速马上趋缓至0。
2. 民品业务受益于3G 将高速增长
公司的民品业务主要应用在通讯、电力、铁路等领域。通讯是主要部分,占整个业务收入的33.2%,占整个民品业务的60%。公司的客户主要包括华为、中兴、Motor、Nokia 等通讯设备大厂,而且是华为的主要供应商。公司产品主要是用在基站当中,所以将会是3G 的受益者。根据我们通信研究员的分析,3G 的启动,将带来通信设备50%-100%的年均增长。所以,公司民品业务继续高速发展的势头可期,根据公司一季度订单及生产情况,全年保守亦能有50%以上的增长。
3. 一航兴华的业绩随时都有释放可能
公司的主要参控股公司为沈阳兴华航空电器有限责任公司(一航兴华)。为了避免同业竞争,公司在上市之后,将募集资金中的一亿元对一航兴华增资,增资后股权比例升至51%,成为其控股股东。(另外49%为中国一航)。
一航兴华亦是生产军用和民用的电连接器为主,其中军品占到了业务70-80%。从历史看,公司是一个盈利能力很强的公司,在工业连接器方面有着较强优势。分析其净利润率,我们会发现:公司在04,05 年的净利润率都高达13%和18%,但06 年以后猛降至7%。调研发现,盈利能力下滑的原因并不是产品毛利率的下降,而是三费增加的缘故。随着公司完成对兴华的控股和整合,三费必然会回到正常水平。比较兴华的历史盈利能力和中航光电自身的净利润率(07 年15.4%),我们认为15%是一个合理的比率(一航兴华盈利强的军品业务比例高于中航光电)
如果按照25%的增速,以及15%的净利润率,一航兴华的2008-2010 年的净利润为4545 万,5680 万和7101万元。将增厚公司EPS 在0.19,0.24 和0.3 元。(按照51%份额计算,未考虑进一步收购)