2011 年,公司在原油价格高位震荡,下游汽车、家电需求不旺的不利背景下,业绩仍实现了大幅度增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现改性塑料产销61.87 万吨(不含贸易量),同比2010 年增长10.5%;实现营业收入115.47 亿元,同比2010 年增长12.74%;实现净利润9.55 亿元,同比2010 年增长65%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2011 年,公司净利润大幅增长主要来源以下两点:一是2011Q1 转让长沙高鑫房地产公司75%的股权产生一次性的投资收益2.15 亿元,去税后占全年净利润的20%;二是主要产品改性塑料的毛利率的提高,2011 年公司的综合毛利率达到18.65%,同比2010 年提高3.81 个百分点,体现了产品盈利能力的提升。
公司为国内改性塑料龙头,“十二五”期间,公司规划新增123 万吨改性塑料产能,产能复合增速26.15%。未来,公司新增产能的消化一方面来源于改性塑料行业的自然增长(年复合增速15%);另一方面来源于改性塑料进口替代的加速,公司市场占有率将稳步提高。2012Q1,公司实现净利润1.5 亿元,剔除2010Q1地产业务的一次性收益的影响,同比增长27%;2012Q1 综合毛利率16.39%,同比2011Q1 提高0.48 个百分点,但环比2011Q4 下降了2.77 个百分点。展望2012-2014 年,公司改性塑料业务的增长主要源于增发项目产能的投放,综合毛利率在15%上下波动。
新材料的研发和产业化是公司业绩的新增长点。公司从改性塑料向上游树脂新材料的合成延伸,完全降解塑料、高温尼龙、碳纤维、聚醚醚酮等均在中试或者产业化进程中。3 万吨降解塑料已于2011 年11 月投料试车,预计将于2012 年开始贡献业绩。
我们下调公司2012-2013 年业绩至0.62 元、0.77 元(增发摊薄后),目前股价对应2012-2013 年PE 分别为18 倍、14.6 倍,维持“增持”评级。
另外,伴随着新材料逐步贡献业绩,公司的估值水平将逐步提高。
风险提示:经济增速放缓,改性塑料需求下滑、新材料的产业化风险。