产量低速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】煤炭方面,原煤产量1612 万吨,同比增长6.3%;商品煤销量1640 万吨,同比增长11.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,洗精煤销量885 万吨,同比增长1.8%。煤炭产销量的增长主要来自于晋兴能源分别增加102 万吨和73 万吨。电力方面,发电量和售电量分别为47.6 亿千瓦时和42.9 亿千瓦时,同比分别增长1.2%和-2.6%。我们认为,受核定产能限制,西山矿区煤炭产量增幅有限,兴县矿区煤炭产能将于2008 年逐步释放,且电力方面也将略有增长。
在建项目进入收获期。目前正处于建设中的项目陆续投产将推动西煤高成长,包括国电华光(2*600MW,10%)分别于07 年12 月30 日和08 年2 月7 日投产、西山热电3#机组(50MW,90.89%)将于2008 年3 月投产、古交电厂二期(2*600MW,10%)将于2008 年4 月开工、HRS复合解堵剂(2 万吨,40%)将于2008 年3 月开工,另外,预计岢瓦铁路2008 年7 月投产,届时,斜沟煤矿大规模开采有望且可以实现远距离运输以获得高毛利率。
子公司增长较快。除西山热电外,西山煤电各子公司业绩均有所增长,合计净利润为20541 万元,同比增长56.4%;贡献投资收益8919 万元,同比增长52.9%。就子公司整体ROE 来看,仅有4.6%,远低于西山煤电17.8%的ROE,意味着目前回报率子公司明显低于母公司。
继续看好焦煤行业。国内钢铁产能的扩张令焦煤资源需求持续上涨,但供给方面则因小煤矿产能淘汰而难以有效提高,并且,我们判断未来新增焦煤产能少,长期供给难以加大,故焦煤细分行业景气度将继续高涨,预计作为焦煤行业龙头的西山煤电可充分受益于景气提升。
维持评级:推荐。预计西山煤电2008-2009 年EPS 分别为1.30 元和1.60 元,目前估值在煤炭行业中较高,我们认为主要是市场看重其焦煤行业龙头地位且具备较强的议价能力故给予估值溢价。基于兴县矿区斜沟煤矿1500 万吨项目、古交电厂2*60 万千瓦机组及2 万吨HRS 复合解堵剂等项目令西山煤电未来具有较强的成长性,我们维持“推荐”评级。