2011  年1-12  月，公司实现营业收入525.4  亿元，同比增长16.6%；营业利润3.2  亿元，同比减少77.9%；归属于母公司所有者净利润169  万元，同比减少99.9%；基本每股收益为0.0003  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年度分配预案为每10  股转增5  股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2012  年1-3  月，实现营业收入36.7  亿元，同比减少68.1%；营业利润6.4  亿元，同比增长402.5%；归属于母公司所有者净利润5.3  亿元，同比增长343.8%；基本每股收益0.09  元。
        量价齐升推动公司收入攀升。公司已成功转型为专注于矿产开发及钒钛综合利用的资源类企业，主要产品包括：铁精矿、钒铁、钛精矿和钛白粉等。2011年报公司将置入资产并表，并追溯调整了2010年比较数据。2011年1-12月，公司钢铁产销量与去年基本持平，而铁精矿产量同比增长14.0%。同期，国内钢铁与铁矿石价格综合指数同比分别增长10.1%和18.8%，量价齐升推动公司收入同比增长。
        成本压力大，钢铁业务影响公司整体盈利。2011年1-12月，主要原料铁矿石综合指数均值同比增长18.8%，使盈利占比45.9%的铁精矿业务毛利率同比上升3.0个百分点至54.2%，全资子公司鞍千矿业实现净利润12.0亿元，是公司2011年主要利润来源。但成本的大幅上升影响了钢铁业务的盈利水平，盈利占比21.4%的钢材业务毛利率同比下降4.2个百分点至4.8%，使综合毛利率同比下降2.3个百分点至14.9%，是公司净利润同比大幅下降的主要原因。
        新业务大幅提升一季度盈利水平。2012年1-3月，由于剔除了置出的钢铁资产，公司主营转变为盈利能力更强的铁矿石业务。虽然同期铁矿石价格综合指数均值同比下跌17.0%，但综合毛利率同比上升12.8个百分点至30.7%，同时公司确认了澳大利亚卡拉拉矿业公司投资收益约1.7亿元，使公司一季度利润同比实现大幅增长。由于营业收入规模下降，公司期间费用率同比上升1.1个百分点至15.4%。随着白马矿二期及卡拉拉项目的陆续投产，该情况有望逐步好转。
        卡拉拉一期扩容，是未来主要盈利增长点。去年，子公司鞍澳公司向卡拉拉矿业增资约3亿澳元，用于将一期工程产能从1000万吨/年提升至1600万吨/年。一期项目预计将于2012年中投产，力争明年实现达产。虽然项目目前面临基建及营运成本上升等不利因素，但综合考虑其储量和产能情况，卡拉拉项目仍是公司未来几年主要的利润增长点。
        盈利预测和投资评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别至0.47元、0.85元、1.03元，按照最新收盘价8.10元计算，对应的动态市盈率分别为17倍、10倍、8倍。考虑到公司在资产置换后主营业务将转向了盈利能力更强的铁矿石业务，且钛业务业绩贡献未来有超预期的可能，我们维持公司“增持”  的投资评级。
        风险提示：铁矿石价格长期处于低谷；海外项目投产进度低于预期。