报告摘要：
􀂾    中国化学药制造业标杆，值得长期持有。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期我们对恒瑞医药进行了实地调研，与公司高管进行了深入地交流，我们的整体观点为：公司堪称化学药制造业标杆，具备卓越的研发创新能力，未来持续快速增长可期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前短期估值基本合理，但鉴于公司正加快由国内仿制药企向国际创新药企升级转化，公司估值中枢将逐步上移，因此我们认为公司更适合做长线投资。
􀂾    产品结构清晰，产品梯队丰富，增长点明确。公司产品结构以抗肿瘤、麻醉镇痛、心血管、抗感染药物为主。公司是国内最大的抗肿瘤药制造和销售商，市场占有率自02年以来始终排第一。07年抗肿瘤药销售收入12亿元，占总销售额的60%，同比增长约30%，有四个抗肿瘤药销售过亿。08年我们预期公司的抗肿瘤药凭借已进医保、价格优势仍将保持30%的稳定增长。07年公司新组建了麻醉镇痛药公司，麻醉镇痛药销售收入达2亿元，08年将主推“碘氟醇”和“七氟烷”两个特色品种，预期08年该类药物会有50%以上的增长。克拉霉素等抗感染药物08年预期有25%以上增长。降压药厄贝沙坦08年也将增长较快，有望两年内成为新的销售收入过亿品种。
        公司还将通过代理招商扩大OTC品种的销售，预期OTC产品会有15%的增长。公司自主研发的两个创新专利药艾瑞昔布和卡屈沙星目前正在进行Ⅲ期临床，预期09年上市，将成为公司新的赢利增长点。
􀂾    营销管理有待进一步改善，赢利能力可进一步提升。07  年公司销售费用率高达40.7%，费用率高企一方面与公司的产品结构和营销模式有关，抗肿瘤药一直在临床上是高促销产品，公司是拥有自身的销售队伍做临床推广（有2000  人的庞大的销售队伍和80  多个办事处），而非依靠代理商以底价让利形式销售，该种销售模式的特点是高毛利、高费用支出；但除上述原因外，销售费用偏高一定程度上也反映了公司营销管理效率仍有待进一步改善，对此公司也在积极探索和改革。若公司的销售能力如研发能力同样突出的话，则公司的赢利能力将进一步提升。
􀂾    国际化进程加快，豪森并购和股权激励事宜尚无明确时间表。公司目前正积极推进大浦原料药生产基地和2  个制剂产品—加巴喷丁胶囊、伊立替康注射液的美国FDA  认证工作，预计09  年初均能通过认证。届时公司原料药将新增销售收入3000万美元，利税1000  万美元；同时公司将成为国内第一家向规范市场出口药品注射剂的公司。关于毫森并购和股权激励事宜，公司表示一直均有这方面的考虑，但目前尚无明确时间表。
􀂾    短期估值基本合理，长期“增持-A”的投资评级。我们预测公司08、09、2010年的EPS分别为1.06元，1.3元、1.7元，其中08年主业贡献为0.98元，同比增长42%，公司08-10年主营业绩的年复合增长率为32%，对应的动态市赢利率分别为46、38、29倍。我们给予公司35倍的PE，以09年业绩为计算基础，则12个月目标价为46元，短期估值基本合理；但鉴于公司未来5年内将逐步由国内仿制药企转变为国际专利药企，公司的估值可能会得到进一步的提升，我们建议投资者可中长线持有，给予公司“增持-A”的首次评级。