2011  年，公司实现营业总收入82.29  亿元，同比增长23.25%；净利润8.11亿元，同比增长0.72%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的收入规模基本符合预期，净利润低于我们的预期15%，主要由于主营业务综合毛利率下滑2.5  个百分点，体现了2011Q4  宏观经济不景气带来的下游需求低迷。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          2011  年，公司中间体业务的毛利率同比下滑10.96  个百分点，主要是受到上游原材料成本大幅上涨，海外需求疲弱的影响；无机产品业务毛利率同比下滑3.71  个百分点，主要是受到龙化搬迁项目试产期的影响，折旧大幅增加，产量、单耗均不稳定；汽车配件业务毛利率同比下滑2.6  个百分点，主要是汽车行业处于周期的底部，销量增速的大幅下滑。
          2011  年，在下游纺织行业需求疲弱的背景下，公司的染料业务仍实现了稳定增长，尤其是分散染料，销售收入同比增长29.09%，毛利率同比上升4.3  个百分点，充分体现公司分散染料业务的主导地位和市场控制力。分散染料用于印染涤纶，高棉价下涤纶大规模扩产刺激了分散染料的需求；分散染料行业集中度又高，提价能力强，成本传导顺畅。
          公司年产2  万吨间苯二酚及年产2  万吨对苯二胺项目于2011H2  投产，将于2012  年开始贡献业绩，中间体业务的规模和利润可能逐步恢复；另外，上海龙盛和上海晟宇两处保障房将于2012  年全部结转，贡献10-15  亿的营业收入。
          我们下调公司2012-2013  年EPS  至0.63、0.72  元（不考虑德司达业务整合的贡献），对应2012  年、2013  年PE10.6  倍、9.3  倍，维持“增持”评级。公司于4  月27  日起停牌，筹划德司达公司的债转股事项，2011  年德司达实现7.7  亿美金的收入规模，综合毛利率达27.4%，预计将于2012年扭亏为盈，开始贡献业绩。长期来看，德司达的整合完成后，有利于公司借助德司达的全球销售网络和顶尖技术服务打开全球市场，巩固其染料业务的全球市场地位。
          风险提示：德司达盈利好转低于预期；纺织行业不景气。