投資要點:
內銀 2012 年一季度平均利潤增長24.5%,高於我們的預期1.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】總體來說業績符合我們之前的判斷:淨息差進入下行週期,手續費增長持續乏力,資產品質繼續承壓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
量增平穩,往前看流動性將更加寬鬆。一季報顯示中小銀行貸款增長小於行業平均,我們認為主要由於其負債業務相對較弱所致。沿海省份觀察到的貸款需求乏力可能也拖了後腿,因為中小銀行的業務相對更集中在發達地區。另一方面,主要業務均位於重慶的重慶農商行貸款環比增加7.7%,高於行業平均的4.7%,可能顯示中西部地區的貸款需求仍然旺盛。往前看,隨著宏觀經濟持續下行及2 季度預計1-2 次的存款準備金率下調,流動性將更加寬鬆。
淨息差環比下降6 個基點,高於我們預期,主要由於付息負債成本上升程度較快。另一個原因是同業資產占比持續上升對淨息差有稀釋作用。往前看,貸款重定價在一季度已基本完成,存款重定價,流動性向好及貸款需求疲弱等因素會承壓淨息差。
同業資產可持續增長存疑。我們認為近幾個季度以來的同業資產上升的主要原因之一是由於部分銀行利用同業代付業務隱藏貸款,以逃避貸存比及貸款額度的監管。四月中旬證監會提出會逐步將此類資產納入貸款額度,我們認為此舉將對資產負債表流動性低的銀行造成相對更大的負面影響。我們預計總共涉及的資產將超過人民幣一萬億。在經濟下行的背景下,我們認為官方在短期內全面停止此類做法的概率較低。但我們仍提醒投資者重點關注此項目。
不良好于預期,信貸成本壓力減輕。11 年四季度大多數銀行環比不良上升,但到一季度只有中行,招行及民生出現環比不良上升,顯示資產品質有一定企穩跡象。往前看最大的不確定性仍然是宏觀經濟下滑的程度以及其帶來的不良水準,但至少從目前來看,銀行的不良壓力似乎被市場高估了。從監管角度來看,撥備覆蓋率以及撥貸比環比都出現上升,顯示內銀的撥備壓力在逐漸減輕。
往前看內銀的基本面總體繼續下行,目前我們尚未發現可能改變這個趨勢的有利因素。我們維持對行業的中性評級。目前內銀估值處於歷史底部(12E PE 5.9,PB1.3),是不錯的防禦品種。我們維持對民行的買入評級,主要因為其獨特的政策優勢以及具吸引力的估值。該行目前交易在12E PE 5.5, PB1.1。