业绩符合预期,行业盈利拐点向下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011 年16 家上市银行共计实现归属于母公司的净利润8750 亿元,增长29.2%,2012 年Q1,上市银行实现归属于母公司的净利润2719.77 亿元,同比增长19.5%,均符合我们预期28.5%和19.6%的同比增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)11 年净利润增长来源于加息环境下的量价齐升,并受益于银行议价能力增强带来的中间业务超常增长。11 年四季度,宏观经济恶化,货币政策由紧缩转向适度宽松,至今两次下调存款准备金率,银行由景气高点向下,12 年Q1 净利润同比增速环比回落10%。
11 年量价齐升,12 年以量补价。12 年规模扩张、拨备释放对净利润增长的相对贡献将上升,而成本收入比下降、利差改善和中间业务增长的贡献将相对下降。12Q1,兴业、民生、农行和招商的利差对净利润增长的贡献略高于规模扩张的贡献,但其他银行均主要靠规模扩张,息差的贡献甚至为负,呈现量升价跌的态势。我们预计2012 年上市银行净利润维持15%的增速。
同业做大规模,息差小幅增长,中收快速下降。11 年,同业资产和同业负债的增长远超过存贷增速,主要由于11 年以来各银行受信贷额度和贷存比制约,各家银行大多通过做同业代付等来做大总资产规模。同业资产增速偏高的兴业、北京、建行、交行极有可能通过同业代付实现规模和收益的双重好处。11 年,16 家银行累计净息差为2.42 %,环比下降4bp,12 年Q1,累计净息差2.51%,环比扩张9bp,我们预计12 年全年净息差为2.42%,与11 年持平。2011 年,16 家银行手续费以及佣金净收入同比增长39%,12Q1 同比增长17%,环比下降22%。
资产质量总体稳定,风控能力分化显现。11 年,16 家银行不良余额共计3692亿,不良率0.76%;2012Q1,不良余额3713 亿,比11 年末增长21.3 亿,不良率0.75%,相比11 年保持稳定。12Q1,五大行不良余额下降21.9 亿,股份制银行增加41.6 亿,,城商行小幅增加1.65 亿。五大行中,农行、交行的不良绝对额仍呈下降态势,资产质量非常稳定。股份制银行中,招行、中信和华夏的的风控能力优于他行,深发展的资产质量恶化情况最为明显。城商行中,北京银行的不良率最低,不良余额较为稳定,资产质量良好。
二季度防御为主,维持行业中性评级。12Q2,实体逐渐进入投资旺季且4、5月财政存款大幅上收,市场流动性趋紧,银行股较难获得绝对收益,投资策略宜以防御为主,将工行、建行、交行和招商银行由“买入”评级下调至“增持”。2012 年,银行景气拐点向下,风控能力将最终转化为经营业绩。在金融脱媒日益严重和贷存比考核使存款资源十分稀缺,负债端成本压力很大。
因此,二季度我们从防御的角度,推荐资产质量稳定、负债成本较低的农行、交行和浦发,维持行业中性评级