报告摘要:
对 A股 2365家上市公司的统计,2011年 A股净利润增长 13.4%,其中金融板块增长 22.1%,而非金融板块增长仅 5.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年一季度,盈利增速大幅下滑至微增 1.1%,其中金融增长 14.7%,非金融增长-13.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)可见金融非金融两极分化严重。石油石化行业对 A股盈利的影响也不小,剔除该板块后的盈利增速分别是 9.3%和-16%;更小的板块如制造业,分别增长 14.2%和-20.5%。
为了更好地观察盈利变化,对 2200 家上市公司作 2010年以来的季度统计,发现从季度盈利同比增速这个角度看,12年一季度盈利负增长的程度并不是最坏的。看似良好的 2011年盈利增速,实际上第四季度的盈利增速已经恶化。11年第四季度为 2010年以来首次盈利负增长,增长-6.5%,其中非金融板块负增长 17.2%。与此对应的是,12年 1季度这两个数据分别是 1.2%和-13.3%。
让人担心的是,扣除石油石化后的非金融板块,其盈利增速并未好转,11Q4和12Q1的盈利分别增长-14.5%和-14.7%。如果单单统计制造业,这种情况更糟,分别增长-19.4%和-21.2%。
盈利底部的争论。一种说法是上市公司中报会比一季报更难看,即 2季度盈利增速不会改善,另一种说法是指毛利率环比依旧不会改善。把盈利拆成收入和毛利率,先回答毛利率再看收入最后看盈利。
毛利率会改善吗?我们聚焦到制造业这个相对比较小的板块,历史数据显示当前16.4%的毛利率是 07年以来比较低的位臵,只有 08年经济危机才出现更低的毛利率。从 08-09的“v”型复苏到 11-12 更为平缓的复苏,环比改善的可能性较大,从 PPI-PPIRM模拟毛利率可以看到这个趋势,但是反弹力度不大。
收入会改善吗?仍然是将 08-09年与 11-12年作比,08年和 11年都有前高后低的经济增长特征,其中收入的季度占比结构显示 08年这个特征更为显著。今年一季度制造业的收入增速只有 5.2%,很大程度上与 11年比较高的 1季度相关。2季度更多的新开工、信贷支持同样会产生一个前低后高的特征。
我们总体上认为 11-12年是一个小型的 08-09年,毛利率会从 1季度的低点轻度反弹,而收入也会呈现前低后高的特征,并且考虑去年毛利率的下行主要从 3季度开始(这一特征与 08年类似),盈利的改善实际上已经开始,但是比较显著的改善要到上市公司 3季报才能看到。