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研究报告:宏源证券-盈利跟踪专题:盈利底部已过,显著改善或到3季报-120504

股票名称: 股票代码: 分享时间:2012-05-04 11:47:41
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱俊春
研报出处: 宏源证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 453 KB 分享者: shc****36 我要报错
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【研究报告内容摘要】

报告摘要:  
        对  A股  2365家上市公司的统计,2011年  A股净利润增长  13.4%,其中金融板块增长  22.1%,而非金融板块增长仅  5.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年一季度,盈利增速大幅下滑至微增  1.1%,其中金融增长  14.7%,非金融增长-13.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)可见金融非金融两极分化严重。石油石化行业对  A股盈利的影响也不小,剔除该板块后的盈利增速分别是  9.3%和-16%;更小的板块如制造业,分别增长  14.2%和-20.5%。
        为了更好地观察盈利变化,对  2200  家上市公司作  2010年以来的季度统计,发现从季度盈利同比增速这个角度看,12年一季度盈利负增长的程度并不是最坏的。看似良好的  2011年盈利增速,实际上第四季度的盈利增速已经恶化。11年第四季度为  2010年以来首次盈利负增长,增长-6.5%,其中非金融板块负增长  17.2%。与此对应的是,12年  1季度这两个数据分别是  1.2%和-13.3%。
        让人担心的是,扣除石油石化后的非金融板块,其盈利增速并未好转,11Q4和12Q1的盈利分别增长-14.5%和-14.7%。如果单单统计制造业,这种情况更糟,分别增长-19.4%和-21.2%。
        盈利底部的争论。一种说法是上市公司中报会比一季报更难看,即  2季度盈利增速不会改善,另一种说法是指毛利率环比依旧不会改善。把盈利拆成收入和毛利率,先回答毛利率再看收入最后看盈利。  
        毛利率会改善吗?我们聚焦到制造业这个相对比较小的板块,历史数据显示当前16.4%的毛利率是  07年以来比较低的位臵,只有  08年经济危机才出现更低的毛利率。从  08-09的“v”型复苏到  11-12  更为平缓的复苏,环比改善的可能性较大,从  PPI-PPIRM模拟毛利率可以看到这个趋势,但是反弹力度不大。  
        收入会改善吗?仍然是将  08-09年与  11-12年作比,08年和  11年都有前高后低的经济增长特征,其中收入的季度占比结构显示  08年这个特征更为显著。今年一季度制造业的收入增速只有  5.2%,很大程度上与  11年比较高的  1季度相关。2季度更多的新开工、信贷支持同样会产生一个前低后高的特征。
        我们总体上认为  11-12年是一个小型的  08-09年,毛利率会从  1季度的低点轻度反弹,而收入也会呈现前低后高的特征,并且考虑去年毛利率的下行主要从  3季度开始(这一特征与  08年类似),盈利的改善实际上已经开始,但是比较显著的改善要到上市公司  3季报才能看到。        
        

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