【导读】
        安信证券晨会纪要
          5月策略月报：政策的幻想与市场的博弈
        
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        【市场视点】
        安信证券晨会纪要
          5月策略月报：政策的幻想与市场的博弈
        非金融主板、中小板、创业板上市公司企业盈利已经连续两个季度负增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分行业看，绝大部分的行业盈利增速低于研究员之前的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在季报公布后，行业盈利预测出现上调的行业仅有电力和视听器材；盈利预测没有大幅下调的行业有银行、机场、饮料和汽车整车；我们跟踪的其余42个子行业盈利预测全部被下调。
        目前企业经营性资产的盈利能力低于人民币贷款加权平均利率1.3个百分点，已经连续第三个季度低于贷款利率，企业难以通过加杠杆的方式提高盈利能力。从另一个角度来看，企业盈利下滑的核心问题在于需求的增速要慢于供应的增速，这时会出现价格水平的下降与企业盈利的下降。在这样的情况下，如果银行降低贷款利率，鼓励企业增加杠杆、增加投资，那么不仅不能解决企业盈利下滑的问题，还将使得供过于求的问题将更加严重。
        供过于求的情况分为两种：一种是需求增长比供应增长缓慢；另一种是需求急剧下滑快于供应收缩。
        由于制造业投资在2010年下半年-2011年全年加速，因此，我们猜测本轮企业盈利的调整不仅仅是来自于需求下滑，同时也来自于供应扩张。
        企业盈利能力见底回升通常需要出现两种情况：一是需求增速开始大幅扩张，并超过供应增速的扩张，需求的快速反弹带来企业盈利改善见效较快，例如2005年和2009年，我们可以看到清晰的需求复苏脉络；二是供应链开始整合，供应链收缩的速度要快于需求收缩的速度，而供应链整合往往是痛苦而漫长的。两种情况至少要有一种成立，才能带来企业盈利能力的回暖。我们猜测2012年企业盈利的恢复可能需要来自于供应链的收缩，因而企业盈利调整的时间将较前两个周期更长。