卫星导航行业整体增速25%,国内专业市场需求近200 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】北斗二代开始加速组网,预计2015 年国内卫星导航总产值将达1500 亿元,其中北斗约225亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们看好高精度专业卫星导航细分市场,下游客户对性能要求高而对价格不敏感,毛利率保持40%以上,高于大众市场。国内卫星导航厂商营收尚不到5 亿元,发展空间较大。卫星导航的全球性令海外市场同样重要,预计海外市场空间数倍于国内市场。
国产导航芯片可能不赚钱,但中下游设备、应用和服务利润丰厚。芯片的规模效应和ICD 公开惯例导致国产导航芯片厂商短时间无法与外资厂商抗衡。定位算法和多技术融合等具有较高壁垒,产业链中下游的盈利能力同样较高。我们估算设备、应用和服务等环节毛利率将长期保持50%-80%,利润总额约为芯片/板卡的2.5 倍。
市场可能对中海达存在一些认识上的误区,估值明显低于行业平均水平。2012年可比公司PE 为52 倍,中海达只有23 倍,PEG 为行业最低0.79。市场可能认为中海达只做GPS 测绘不能受益北斗/卫星导航产业的高增长、只组装设备没有核心竞争力、技术分散没有形成统一战略、业绩弹性小。我们认为公司布局卫星导航多个产品线,在定位算法和行业应用具备核心竞争力,多技术融合符合行业特性,低基数和北斗、三维激光扫描等业务的高增量为公司业绩带来高弹性,因此中海达理应享受卫星导航产业的行业平均估值。
看好业绩优、技术好的卫星导航股——中海达。过去三年净利润CAGR40%高于可比公司。GIS 采集器渠道已打通,侧重自有品牌销售提高毛利率。多波束测深仪和三维激光扫描仪打破进口垄断,市场容量每年40-60 亿元。光电产品与卫星导航测绘协同效应明显,低成本快速扩张。系统工程方案成熟,将受益于政策推动。2011 年外销同比增长近三倍,出口前景广阔。
首次给予“买入”评级。我们预测公司2012 年-2014 年净利润分别为0.86 亿元、1.17 亿元和1.70 亿元,对应EPS 为0.43 元、0.59 元和0.85 元。根据可比公司估值水平和公司自身增长率,我们给予公司2012 年30 倍-35 倍PE,目标价为12.9 元-15.1 元,与现价相比有30%-50%的上涨空间。首次给予“买入”评级。