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中海达研究报告:申银万国-中海达-300177-高增长低估值,卫星导航价值洼地-120502

股票名称: 中海达 股票代码: 300177分享时间:2012-05-04 11:02:55
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵隆隆
研报出处: 申银万国 研报页数: 33 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,904 KB 分享者: 奶**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        卫星导航行业整体增速25%,国内专业市场需求近200  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】北斗二代开始加速组网,预计2015  年国内卫星导航总产值将达1500  亿元,其中北斗约225亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们看好高精度专业卫星导航细分市场,下游客户对性能要求高而对价格不敏感,毛利率保持40%以上,高于大众市场。国内卫星导航厂商营收尚不到5  亿元,发展空间较大。卫星导航的全球性令海外市场同样重要,预计海外市场空间数倍于国内市场。
        国产导航芯片可能不赚钱,但中下游设备、应用和服务利润丰厚。芯片的规模效应和ICD  公开惯例导致国产导航芯片厂商短时间无法与外资厂商抗衡。定位算法和多技术融合等具有较高壁垒,产业链中下游的盈利能力同样较高。我们估算设备、应用和服务等环节毛利率将长期保持50%-80%,利润总额约为芯片/板卡的2.5  倍。
        市场可能对中海达存在一些认识上的误区,估值明显低于行业平均水平。2012年可比公司PE  为52  倍,中海达只有23  倍,PEG  为行业最低0.79。市场可能认为中海达只做GPS  测绘不能受益北斗/卫星导航产业的高增长、只组装设备没有核心竞争力、技术分散没有形成统一战略、业绩弹性小。我们认为公司布局卫星导航多个产品线,在定位算法和行业应用具备核心竞争力,多技术融合符合行业特性,低基数和北斗、三维激光扫描等业务的高增量为公司业绩带来高弹性,因此中海达理应享受卫星导航产业的行业平均估值。
        看好业绩优、技术好的卫星导航股——中海达。过去三年净利润CAGR40%高于可比公司。GIS  采集器渠道已打通,侧重自有品牌销售提高毛利率。多波束测深仪和三维激光扫描仪打破进口垄断,市场容量每年40-60  亿元。光电产品与卫星导航测绘协同效应明显,低成本快速扩张。系统工程方案成熟,将受益于政策推动。2011  年外销同比增长近三倍,出口前景广阔。
        首次给予“买入”评级。我们预测公司2012  年-2014  年净利润分别为0.86  亿元、1.17  亿元和1.70  亿元,对应EPS  为0.43  元、0.59  元和0.85  元。根据可比公司估值水平和公司自身增长率,我们给予公司2012  年30  倍-35  倍PE,目标价为12.9  元-15.1  元,与现价相比有30%-50%的上涨空间。首次给予“买入”评级。
        

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