报告摘要:
一季度实现归属母公司净利润2.67亿元,同比下降73.7%,对应每股收益0.0236元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营业收入193.2亿元,同比上升6.4%;营业成本172.47亿元,同比增长12.98%;营业收入及营业成本增速不高是由于公司作为"营改增"试点单位影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)营业利润-1.96亿元,去年同期为9亿元;营业外净收支2.05亿元,比去年同期1.69亿元增加2.37亿,主要是由于公司收到经营性财税补贴增加;利润总额2.1亿元,同比下降80.4%。
汇兑收益、主业盈利及公允价值变动收益减少是营业利润减少的主要原因:营业利润-1.96亿元,同比减少约11亿元;①估算汇兑收益0.1亿元,同比减少3.2亿元。去年一季度人民币升值1.01%,今年一季度人民币升值0.1%,汇兑收益减少影响利润总额增速约30%。②主业亏损约2.5亿元,去年盈利约4.4亿元,同比减少6.9亿元。③公允价值变动净收益0.09亿元,同比减少0.9亿元。主要由于2011年第1季度公司航油套期保值公允价值变动收益约人民币7,945万元,公司航油套期保值交易已于2011年底结束。
一季度运力投放国际收缩国内增投,客座率国际升国内持平。一季度公司可供座位公里同比增长3.1%,其中国内、国际、地区航线增速分别为6.4%、-2.8%、-7.7%。旅客周转量同比增长5.3%,其中,国内、国际航线同比增速分别为6.4%、3.7%;客座率78.6%,同比提升1.6个百分点。国内航线客座率79.1%,同比持平,国际航线客座率78.0%,同比提升4.9个百分点;公司货运周转量同比提升20.7%,货运载运率同比提升1.1个百分点。
航空阶段性底部或现, 预计二三季度公司盈利降幅将缩小:①影响行业盈利趋势变化的核心因素是供需关系,它直接影响客座率和票价水平。由于航空公司毛利率及净利润率均较低,票价水平对业绩的影响较大。以2011年数据测算,若票价下降1%,国航、南航、东航EPS将分别下降7.8%、11.1%、13.7%。考虑今年的运力增长有11%左右,而中国经济仍处于继续减速过程中,需求增速短期看不到明显提升的驱动因素,我们预计行业供需的明显好转可能不会很快出现,二季度行业供需将维持一季度的弱平衡格局。②去年二季度国际油价略高于一季度,即同比来看,二季度油价同比涨幅预计将小于一季度。综合来看,鉴于一季度汇兑收益对盈利几乎无贡献、油价成本压力较大,我们预计二季度利润下滑幅度有望小于一季度,三季度利润下滑幅度有望明显缩小。
投资策略:假设2012年人民币升值2%,预计全年公司将实现净利润27亿,EPS0.24元,维持"增持-A"评级。
风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件