受益股市反弹，净资产环比上升5.2%,低于同行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】      公司1  季度末归属于母公司股东净资产为807.8  亿元，每股净资产为9.4  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受益于股市上涨，公司归属于母公司股东其他综合收益为33.4  亿元，而公司累计归属于股东的可供出售类资产净浮亏缩减至75.5  亿元，占净资产比重为9.3%。      计提资产减值损失13.7  亿元，净利润同比下降81.1%。      公司1  季度实现归属于母公司股东净利润6.5  亿元，折合每股收益0.08  元。其中已赚保费同比增长6%，总投资收益同比下降38.2%。计提资产减值损失是公司利润同比大幅度下降的主要原因。      1  季度个险新单同比增长29.3%,产能仍有提升空间。      公司1  季度个险人力增长有限，产能提升是主要贡献；银保新单预计同比下降20%以上。公司去年代理人人均月新单保费为3199  元，仅为平安寿险的42.5%，  从平安历史经验来看，只要在人员管理上下工夫，产能仍存上行空间。      1  季度产险保费同比增长9.3%，预期全年综合成本率上行。      公司1  季度产险保费同比增长9.3%，慢于平安的19.3%和人保的10.9%。根据2011  年下半年综合成本率情况推断，综合成本率已步入上行通道。      产险盈利周期影响已在估值中体现。      我们将产险净资产按1  倍PB  从总市值中扣除后，公司2012  年P/EV  为1.4  倍，  股价隐含新业务倍数为7.3  倍，低于中国人寿和新华保险，高于中国平安。    资本金充足，凯雷持续减持H  股。      2011  年底公司寿险偿付能力充足率为187%，产险为233%，集团为284%，资本金充足，无再融资压力。凯雷1  季度继续减持H  股1800  万股，尚余4.2  亿股，占总股本的4.8%，占H  股的18.4%      维持"推荐"的投资评级。      由于税延养老险政策将带来行业新的增长点，带动估值理性回归。预计公司一年新业务价值仍有10%左右的复合增长率，按15  倍新业务倍数计算，公司2012  年估值为28  元/股，较目前股价仍有29%的上涨空间，维持"推荐"投资评级