季报点评:浮亏实现,业绩底部形成
结论与建议
中国太保一季度实现净利润6.52 亿元,EPS0.08 元,YoY 大幅衰退81%,低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度退保率上升、手续费和管理费用支出增加的态势延续,同时浮亏兑现金额和投资收益的同比下滑幅度超预期,导致业绩表现不佳。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司一季度实现浮盈34 亿元,为2010 年三季度以来单季最大浮盈;我们认为,考虑到浮亏消除和投资改善,一季度可确认为业绩底部,全年仍可实现净利润的显著提升。
预计2012、2013 年太保可实现净利润112 亿、131 亿元,同比分别增长35%、17%;EPS 分别为1.31 元和1.53 元,目前A 股股价相对2012 年动态PE为15 倍, P/EV 为1.3 倍,隐含一年新业务乘数为6 倍;估值仍具有较大吸引力,给予买入的投资建议。
投资浮亏实现是业绩衰退的主要原因。公司一季度计提减值损失13.7亿元,比去年多提12.5亿元,金额接近净利润的2倍。与此同时,可供出售类资产开始积累浮盈,一季度浮盈余额33.93亿元。从综合收益的角度来看,一季度综合收益总额39.88亿元,比上年同期增加14.6亿元。由于投资浮亏转为浮盈,我们认为一季度将是公司业绩的底部,未来逐步改善的可能性较大。
寿险承保有望温和改善,产险增速放缓。一季度,寿险保费下降0.6%,从单月增速来看与去年下半年的表现相当,并没有明显的好转和恶化。
我们认为,虽然短期内银保保费下滑和退保率上升的情形尚未得到有效缓解,但随着通胀下行和市场利率走低,寿险承保的温和回暖仍然只是时间问题。
产险增速小幅放缓。一季度产险保费增长8.8%,增速较去年同期下滑约1个百分点。我们认为,国内汽车保有量仍将持续增长,公司作为大型专业公司,可望分得稳定的市场份额,长期有望保持平稳增长。同时,竞争加剧将带来的综合成本率小幅上升,压缩产险盈利空间。
盈利预测与投资建议。公司产寿险增长稳定,投资逐步改善可期,预计2012、2013年太保可实现净利润112亿、131亿元,同比分别增长35%、17%;EPS分别为1.31元和1.53元,目前A股股价相对2012年动态PE为15倍,P/EV为1.3倍,隐含一年新业务乘数为6倍;估值仍具有较大吸引力,给予买入的投资建议。