去年四季度和今年一季度公司营业收入环比略有下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受去年四季度电子行业旺季不旺以及欧债危机导致的订单下滑，出口欧洲美洲等地的销售有所影响，公司产能利用率从去年8  月份开始大幅下滑，远低于2010  年同期，致使公司去年四季度和今年一季度营业收入环比分别下滑17.10%和13.72%，  下滑幅度已收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    受电价影响，公司化成箔业务毛利率低于预期。目前公司内蒙化成箔20  条生产线（0.53  元/度的电价），毛利率13-14%；宝鸡化成箔22  条生产线（0.38  元/度的电价），毛利率25%以上。受内蒙电价上升的影响（从0.33  元/度上升到0.53  元/度），公司去年化成箔毛利率低于预期。    行业景气度的回升带动公司产能利用率的提升。2012  年3  月北美半导体BB  值初估为1.13，为连续第6  个月呈现上扬，创2010  年8  月（1.17）以来新高，并且为连续第2  个月高于1。同时从我们的草根调研情况来看，今年二季度消费类电容器市场景气已逐步回升，预计今年三、四季度整个铝电解电容器行业将有望重现去年上半年的景气度。随着行业景气度的回暖，公司的产能利用率的上升速度也比较快。受益于下游变频空调和平板电视市场需求旺盛，目前公司消费类电容器产能利用率从2  月份的80%回升至95%左右。工业类电容器具有一定的后周期性，目前公司工业类电容器产能利用率从2  月份的60%回升至70%以上。公司毛利率同产能利用率有紧密关联，我们预计未来三年公司电容器毛利率将小幅上升，今年一季度公司毛利率环比提升也验证了我们的判断。      财务与估值    公司目前正在积极采取应对措施来提高化成箔毛利率，但保守起见，我们下调公司化成箔业务毛利率预测，预计公司2012-2014  年每股收益分别为0.82、1.08、1.44  元，给予公司2012  年27  倍PE，对应目标价22.14  元，  维持公司增持评级。    风险提示    化成箔项目成本风险；下游订单不稳定风险。