报告摘要：
          事件：2011年，万和电气实现销售收入26亿元，同比增长了15%；实现净利润2.04亿元，同比增长了10%；全面摊薄的EPS为1.04元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年公司利润分配预案为：每10股派发现金3元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2012年一季度，万和电气实现销售收入8亿元，同比增长了11%；实现净利润0.59亿元，同比增长了3%；全面摊薄的EPS为0.30元。    ?  受累出口市场疲软，收入增长有所放缓。2011年，万和电气实现销售收入26亿元，同比增长了15%，受行业整体下滑影响，公司四季度收入同比下滑了5%。公司出口收入占比达29%，是厨电上市公司中出口比重较大的企业。受海外经济不景气的影响，公司2011年出口收入仅增长了12%。虽然2012年一季度公司销售收入增长了11%，但鉴于国内房地产调控形势依然严峻、家电行业整体疲软以及海外市场经济恢复不确定性等因素，公司的收入增长将会有所放缓。      盈利能力暂时性减弱。2011年，公司实现毛利率26.67%，较去年同期下降约1个百分点；净利润率为7.77%，与去年基本持平。毛利率的下降主要是由于出口毛利率同期下降了约4个百分点。2012年一季度公司毛利率为28.33%，同比下滑了1个百分点，但环比增加了2个百分点。随着原材料价格企稳、研发投入加大、募投项目投产带来的产品结构升级，公司未来的盈利能力将得到一定提升。      应收款项变化反映行业窘境。2011年末，公司应收票据和应收账款合计约5.5亿元，较年初增加了70%。应收款项的增加主要是由于欧债危机导致海外业务结算周期延长、国内信贷收紧导致经销商增加票据结算方式。    ?  投资建议。由于万和电器出口占比较高，内销品牌尚在培育之中，我们认为公司2012年将会面临出口增长乏力和内销市场拓展放缓大的压力。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为12%、11%和10%，EPS分别为1.18元、1.39元和1.55元，对应的PE分别为16倍、13倍和12倍。维持增持-B的投资评级，调整6个月目标价至22.5元。    风险提示：行业整体增长缓慢；产品结构升级效果不理想；海外市场持续低迷