投资要点
        2011  年，公司实现营业收入15.4  亿元，同比增长3.3%；净利润1.4  亿元，同比下降45.6%；EPS0.36  元，每股净资产4.21  元，加权平均净资产收益率8.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司计划每10  股派发现金红利2.50  元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2012  年一季度，公司实现营业收入3.6  亿元，同比下降13.8%；净利润511  万元，同比下降92.5%；EPS0.01元，每股净资产4.22  元，加权平均净资产收益率0.3%。
        氨纶行业性亏损导致业绩大幅下滑
        氨纶行业性亏损的主要原因是：（1）下游纺织行业经营困难，对氨纶的需求持续低迷；（2）氨纶行业过度扩张导致供需严重失衡（目前约1/3  的产能处于闲置状态）；（3）氨纶价格快速下跌，而原料成本上升（2011  年毛利率下降17.1个百分点到13.1%）。公司现有产能3  万吨，0.35  万吨的舒适氨纶项目预计在5月份投产。目前公司氨纶产销量高（预计90%以上），但价格较低。由于下游纺织行业好转尚需时日，氨纶行业产能过剩，预计2012  年氨纶行业景气仍将低迷。
        间位芳纶业务维持较好盈利
        间位芳纶业务是目前公司主要的利润来源。公司实现了国内防护服等新兴领域销量的较大幅度增长，同时，通过加大开发加拿大、墨西哥等新兴市场，出口额同比也大幅增长。公司间位芳纶业务2011  年毛利率在30%以上，我们预计2012  年仍将维持该毛利率。公司现有5000  吨间位芳纶产能，我们预计在建的3000  吨差别化间位芳纶项目于5、6  月投产。
        预计对位芳纶业务在  2013  年之后将逐步贡献利润
        公司年产  1000  吨对位芳纶项目在2011  年建成投产并实现商业化运营，下游客户主要包括汽车胶管、光缆、防护、摩擦密封等领域。2011  年公司对位芳纶业务尚未盈利，我们预计，随着工艺进一步优化，该业务在2013  年之后将逐步贡献利润。
        下调业绩预测，维持“推荐”
        由于氨纶行业景气低迷状况超出我们预期，我们下调公司业绩预测，预计2012、2013  年EPS  分别为0.28、0.44  元，对应27  日收盘价的动态PE  分别为40、25  倍。我们期待对位芳纶业务逐步贡献业绩，维持“推荐”。
        风险提示
        宏观经济增速持续下滑导致氨纶行业景气持续低迷，全球经济增速下滑导致芳纶出口量和价格下降，对位芳纶项目完全达产时间推迟。