AA-级品种交易性空间收窄，信用债以持有为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月信用债市场的利好因素有：1、3  月信贷数据过万亿，且短期带动长期，对经济的拉动作用逐步增强；2、海龙按期兑付利好低评级信用品种，为市场注入了一支“强心针”；3、城投债供给最高峰已过；4、下一阶段流动性不会成为行情制约因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二季度以来，市场表现正如我们季度策略中“高评级信用品种收益率下行空间较为有限，而  AA-级品种收益率至少还有  50BP收益率下行空间”所言，走势分化明显，截止目前时点，AA-级信用品种收益率下行空间也已明显收窄，我们仍旧提醒注意信用债收益率过度反应后的回调，维持减少波段操作，以持有期收益为主的投资策略。  
        信贷数据利好信用环境。从信贷结构来看，居民户新增贷款从绝对量和占比来看均较上月显著抬升，而非金融性公司贷款占比则相应降低。其中短期居民贷款增加更为显著，中长期贷款的增加主要起因于房地产销量抬升的拉动作用。非金融性公司新增贷款仍以补充流动性的短期贷款为主。短期贷款的放量将传导到长期贷款，后续中长期贷款也将逐步跟进，信贷对经济的拉动作用将逐步显现。我们在二季度策略中提到，“未来信用债行情走势的关键在于央行逆周期操作下，信贷释放的节奏能否补上落后的一拍，来夯实信用债收益率下行的基础”  ，那么，从  3月份新增信贷来看，有益于夯实信用债利好环境。  
        工业企业利润仍将低位徘徊。从收入和毛利率来看，首先，工业企业主营业务收入同比连续  6  个月下滑，今年以来下滑幅度尤为显著；其次，毛利率则自去年  11月的17.7%持续下滑到  14.8%。收入和毛利率的大幅下行导致今年  1-3月利润总额累计同比出现同比负增长态势。销售利润率有所抬升，然总资产周转率继续下滑，资本运用效率降低是制约本月总资产收益率的因素之一。从  PPI  和购进价格指数同比变化的剪刀差仍旧为负，但持续收窄，工业企业利润空间受挤压的程度有所缓和。未来需求仍待观察，考虑到资产周转率的约束，预计工业企业利润仍将低位徘徊。  
        城投债供给压力或有缓和。3、4  月份城投债发行放量，单月新增规模  709.00  亿元和  382.50  亿元。若根据城投债发行新规，则  8000  余家监管类平台发债将受到影响。目前流程中的城投债项目有  500  余家，未来城投债供给冲击仍旧不小，但考虑对于发债平台的限制，将一定程度上延缓城投债的发行节奏，我们预计城投债供给最密集的时间或告一段  5月城投债供给压力将有所缓和。
        AA-中短期票据收益率下行空间有限。从中短期票据收益率与同期贷款基准利率之利差做对比，AA-级品种收益率与贷款的倒挂现象虽仍存在，但以均值（信用债收益率-贷款利率）为基准，AA-级中短期票据与  1  年期贷款利率的利差较其均值已大幅收窄。我们认为目前  AA-级（含）以上品种中短期票据收益率下行空间总体有限。