投资要点:
总体定义:处于经营拐点型的企业,业绩存在超预期的可能性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 口服药业务处于快速增长的阶段。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)该业务2011年同比增速超过80%,主要产品是培元通脑胶囊和丹鹿通督片,均为中药独家品种。前者用于缺血性中风治疗的恢复期,后者用于腰椎管狭窄症的治疗。口服药产品经过数年的培育,销售模式日趋成熟,产品进入快速增长阶段,未来随着终端医院覆盖率的提高将保持持续快速增长。 橡胶膏剂业务恢复增长。该业务属于OTC,包括通络祛痛膏、麝香壮骨止痛膏等治疗骨骼肌肉疼痛的产品,贴膏业务在曾经做到国内规模最大的企业之一,但是随后一直停滞不前。2010年公司针对渠道中的一系列问题(主要是窜货乱价)进行"全程管控"的渠道改革,2011年又实行大区销售人员长期承包制。2010年,公司经历改革阵痛,贴膏业务当年下滑21%,2011年渠道理顺,产品开始恢复正增长,2012年一季度开始显示快速增长的迹象。 芬太尼透皮剂给业绩带来弹性。芬太尼透皮剂处于申报生产阶段,从时间节点计算估计在5-6月份可以获批。包括羚锐在内目前仅有3家企业能够生产,由于麻醉特殊的行政壁垒,使得公司将获得比较高的稳定的利润率。而公司目前业绩基数小,芬太尼透皮剂带来的业绩弹性相当可观。 战略转型中,估值有提升的可能性。公司的战略重点从过去传统的,门槛低,竞争激烈,利润低的中药橡胶剂往壁垒更高,利润率更高的化学缓释透皮剂转化,估值有提升的可能性。 利润率有很大的上升空间,公司业绩存在超预期的可能性。公司解决了所有权归属问题,同时更换了总经理之后,经营机制发生积极的改变。处于经营管理向上的拐点。随着原材料价格的下跌,公司毛利率水平有望回升;而公司销售体系的理顺,费用投入效率会提升,销售费用率会有所下降,计提的坏账准备也会减少;而各项业务销售上规模之后,将逐步摊薄各项成本,销售,管理费用,使得整体利润率有上升的空间,公司业绩存在超预期的可能性。 静态估值偏高,首次覆盖,暂时不给评级。预计2012-2014年公司归属于母公司净利润为5300万元,7800万元,1.03亿元,每股收益为0.27元,0.39元,0.52元,同比增长79%,47%,32%。对应4月27日动态市盈率为35倍,24倍,18倍,静态估值偏高。但是由于公司估值和业绩存在双提升的可能性,我们持积极乐观的态度,公司进入我们重点跟踪的范围。 风险提示:公司口服药产品向更广泛的终端推广时遇到更强的竞争对手的挤压;芬太尼透皮剂业务推广速度慢于预期。