收入增速低于预期 2012 年一季度公司实现主营收入6.6 亿元,同比增加1752 万元、增长率2.7%, 环比增长10.46%;实现净利润1.46 亿元,同比增长30.0%、环比增长41.1%, 对应EPS 为0.23 元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售收入增速低于预期,净利润增速则略高于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 预期的差异源于:1)公司从2 月开始将江西丰采丽印刷包装列入合并范围,同时使用权益法核算重庆宏声印务,而我们此前预计两家子公司从1 月开始同时以合并形式纳入报表,导致收入规模低于预期而权益投资受益增加;2)考虑到一季度常为公司销售旺季,合并丰采丽后公司收入同比增速仅2.7%,低于预期; 3)母公司毛利率同比提升4.1p.c.,抵消了丰采丽盈利能力较弱造成的负面影响, 一季度公司整体毛利率同比维持不变,高于预期。
外延式成长初显成效 公司上年收购江西丰采丽与重庆宏声,将对今年业绩增长产生贡献。川渝中烟是重庆宏声的主要客户,2011 年销售额约占该客户烟标采购额30%,该客户年产115 万箱的"娇子"品牌卷烟2006-2011 年增速较快,年增长率超过30%, 宏声或因此取得高于行业平均的成长,预计增厚2012-2014 年EPS 0.08/ 0.09/ 0.10 元/股。一季报显示2、3 月份宏声贡献EPS 约0.013 元/股,符合预期。 江西丰采丽的主要客户为江西中烟、红塔集团,2011 年公司占江西中烟烟标的市场份额约10%。2011 年1-7 月收入5160 万元、净利润1310 万元,估算全年产生销售额约一亿元、净利润2300 万元,对应EPS 约0.036 元/股,扣除少数股东权益后(48%)仅为0.019 元/股。由于该子公司规模较小,且盈利能力较弱,对公司业绩增长贡献有限。 风险提示 若公司原有业务增长速度低于预期;若重庆宏声成长速度不及预期;若公司治理结构出现问题。 维持"谨慎推荐"评级 综合销售额下降、盈利能力增强两方面预期的调整,暂不对公司盈利预测进行调整,预计2012~2014 年EPS 为0.68/ 0.75/ 0.82 元,对应P/E为14.9/13.5/12.4 倍,维持"谨慎推荐"评级。